金禾实业(002597)：上半年业绩同比大幅增长 食品添加剂价格上涨

事件：公司发布2025 年半年报，报告期内实现营业收入24.44 亿元，同比下降3.73%，归母净利润3.34 亿元，同比增长35.29%，扣非净利润3.38 亿元，同比增长35.47%；其中二季度单季度实现收入11.42 亿元，同比下降13.78%，环比下降12.22%，归母净利润0.92 亿元，同比增长29.12%，环比下降61.85%。


　　食品制造板块盈利能力大幅提高，基础化工板块有所承压。2025 年上半年，公司积极应对复杂的市场挑战，展现出一定的经营韧性，尽管整体营收和业绩增长承压，公司持续推进精细化管理和降本增效，通过优化生产流程、加强成本控制等措施有效提升运营质效。报告期内，公司食品制造板块收入11.75 亿元，同比下降11.12%，毛利率45.20%，同比提高18.10 pct；基础化工板块收入10.55 亿元，同比增长11.31%，毛利率3.56%，同比下降6.82pct。公司部分成熟产品线仍保持稳定出货，大宗化学品板块韧性较强，新产品、新产能的逐步释放和客户认证进度的推进也为后续发展奠定基础。


　　上半年主要食品添加剂产品价格大幅上涨，持续巩固市场地位。2025 年上半年，三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为25.0 万、10 万、8万元/吨，同比分别上涨112.5%、32.9%、24.0%；安赛蜜市场均价3.7 万元/吨，同比下跌0.7%。从二季度单季看，安赛蜜、麦芽酚市场均价环比一季度小幅上涨，三氯蔗糖、甲基麦芽酚市场均价环比一季度基本持平。公司甜味剂和香精香料等主要产品的产能与全球市场份额位居行业前列，推进甜味剂与香料工艺升级、成本优化及新品拓展，巩固市场地位。


　　持续推动重点项目建设与规划，深化产业链一体化布局。2025 年上半年，公司定远二期多个重点项目相继取得实质性成果，年产 8 万吨电子级双氧水项目正式投入试生产；年产 7.1 万吨湿电子化学品项目已完成备案手续，正在积极推进相关审批工作。公司正在以电子级双氧水为切入点，横向延伸布局电子级氢氧化钠/钾、硫酸、氨水及配方功能型产品等多种湿电子化学品，形成完整的高纯化学品矩阵，目标覆盖泛半导体领域的基础清洗与蚀刻需求。


　　公司依托产业链协同优势，完成了年产 1 万吨新一代锂盐双氟磺酰亚胺锂的关键前驱体生产装置的建设，标志着公司在新能源电池材料领域迈出关键一步。多款自主研发的新型电解液添加剂已完成吨级放大工艺验证，目前正配合下游头部客户进行中试测试与优化，为后续产业化做好充分准备。


　　维持“增持”投资评级。由于下游市场需求不足，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为7.2 亿、9.4 亿、11.9 亿元，EPS 分别为1.26、1.65、2.09 元，当前股价对应 PE 分别为19、14、11 倍，维持 “增持”投资评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司