飞科电器(603868)：盈利能力回升 关注下半年利润弹性

公司公布上半年业绩：25 H1 实现营收21.16 亿元（yoy-8.76%），归母净利3.21 亿元（yoy+1.77%），扣非净利2.95 亿元（yoy+7.20%）。其中Q2 实现营收9.58 亿元（yoy-16.25%，qoq-17.17%），归母净利1.40 亿元（yoy+3.45%，qoq-22.56%）。Q2 营收增长承压，但盈利能力明显改善。


　　展望下半年，随着销售策略调整到位，公司经营有望迎来进一步改善，给予“增持”。


　　Q2 营收增长承压，下半年营收降幅有望收窄


　　分品牌看，25H1 博锐品牌营收4.11 亿元，同比-18%；销额占比19.5%，同比-2.22pct。博锐品牌强调性价比，该细分市场价格竞争较激烈，营收增长承压。而飞科品牌定位高端，得益于产品结构的优化，上半年营收同比-6%。分产品看，剃须刀营收14.18 亿元，同比-5.66%；电吹风营收3.97亿元，同比-3.20%。公司核心产品营收同比降幅较小，而电动牙刷、鼻毛修剪器等新品类营收降幅较大。展望下半年，随着博锐品牌产品、渠道结构的调整到位，公司营收降幅有望逐步收窄。


　　销售策略调整带来盈利能力底部回升


　　25H1 公司毛利率为57.52%，同比提升+1.91pct。其中，电吹风毛利率为37.81%，同比+2.16pct。同期销售费用率为33.25%，同比-1.30pct。对应毛销差为24.27%，同比+3.21pct。今年公司调整销售策略，盈利能力底部回升趋势明显。最终上半年公司归母净利率为15.18%，同比+1.57pct。


　　持续推动品牌年轻化，强化品效合一


　　公司产品研发聚焦剃须刀、高速电吹风和电动牙刷等个护电器核心品类，基于95 后、00 后年轻消费者的消费特征，推动产品研发智能化、时尚化、年轻化升级，搭建多维产品创新矩阵。营销端，公司对双品牌运营进行同步升级，强化品效合一营销，提升消费者数据和需求的分析能力。


　　盈利预测与估值


　　今年上半年公司盈利能力回升趋势明确，我们认为随着销售策略调整的到位，公司经营有望迎来进一步改善。我们预计公司2025-27 年归母净利润至6.64 亿元、7.76 亿元和9.14 亿元，对应EPS 为1.52、1.78、2.10 元，同比分别为+44.99%、+16.84%、+17.89%。Wind 可比公司2025 年一致预期PE 为27 倍，给予公司25 年27 倍 PE，对应目标价为41.04 元。


　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品不及预期风险。

□.樊.俊.豪./.周.衍.峰./.王.森.泉    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司