恒玄科技(688608)：25Q2毛利率环比提升 打造无线SOC平台型龙头

25Q2 毛利率环比继续提升，研发费用保持高增。恒玄科技正式发布2025半年报：公司25H1 实现营收19.4 亿元，yoy+26.6%；实现归母净利3.0亿元，yoy+106.5%。单季度来看，25Q2 实现营收9.4 亿元，yoy+7.5%，qoq-5.1%；实现归母净利1.1 亿元，yoy-4.8%，qoq-40.0%。盈利能力方面，25Q2 毛利率达到40.1%，yoy+6.7pcts，qoq+1.6pcts，净利率12.1%，yoy-1.6pcts，qoq-7.1pcts。


　　营收端，公司25Q2 营收同比实现稳健增长，环比下滑我们判断主因一季度国补拉货效应显著，叠加供应链调整带来部分出货延迟，伴随供应链调整结束以及25H2 传统消费旺季的到来，我们仍看好公司全年营收实现快速增长。


　　利润端，25Q2 毛利率继续环比提升，我们判断仍然得益于毛利更好的手表/手环类芯片的占比提升，但净利润有所承压，可以看到公司25Q2 研发费用达到2.3 亿元，yoy+45.2%，qoq+36.5%，研发费用率高达24.2%，相比24Q2 的17.9%和25Q1 的16.8%均有明显提升，我们认为公司正在持续加大研发投入，短期虽然会对利润带来一定压力，但对高端化产品的坚定布局有望助力未来业绩再上新台阶。


　　6nm BES2800 应用广泛，持续巩固技术领先地位。报告期内，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800 在客户TWS 耳机、智能手表、智能眼镜等终端产品中得到广泛应用，BES2800 采用6nm FinFET 工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi 和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升，能够为可穿戴设备，特别是TWS 耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。新芯片的量产落地，进一步巩固了公司在业内的技术领先地位。


　　智能手表开拓新客户，AI 眼镜、无线麦克风逐步起量。在智能手表市场，公司成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并量产，2025 年上半年，公司智能手表芯片出货量保持快速增长。除蓝牙耳机和智能手表外，公司芯片逐步向智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线应用场景延伸，截至报告期末，公司BES2700、BES2800 等芯片已在客户智能眼镜和无线麦克风项目中量产落地，芯片应用场景进一步丰富，逐步向低功耗无线计算SoC 领域的平台型芯片公司发展。


　　盈利预测与投资建议：公司25Q2 营收增长有所放缓，研发费用投入较多带来一定利润压力，因此我们对营收和利润预测均有所调整，但持续推进的高端化战略已经帮助公司在多领域建立了领先优势，目前智能手表/手环业务快速增长，AI 眼镜虽未放量，但公司已具备良好的卡位优势，所以我们坚定看好公司长远发展。营收端，我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营收45.9/60.1/75.0 亿元，同比增长40.5%/31.1%/24.7%；利润端， 我们预计公司在2025/2026/2027 年分别实现归母净利8.3/12.2/16.1 亿元，同比增长81.3%/46.5%/31.7%。考虑到公司在智能可穿戴领域的领先优势，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。

□.郑.震.湘./.佘.凌.星./.肖.超    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司