工商银行(601398):负债成本优化 资产质量稳健

时间:2025年08月31日 中财网
工商银行1-6 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比-1.4%、+1.6%、+1.7%,增速较1-3 月+2.6pct、+4.8pct、+5.1pct。 公司业绩增速改善,主因利息净收入韧性强,其他非息驱动非息增速回升,中期每股普通股派发现金红利人民币0.1414 元(含税)。公司信贷投放稳健,资产质量平稳,龙头地位稳固,A/H 股维持买入/买入评级。


  规模扩张提速,负债成本优化


  6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+11.0%、+8.4%、+8.2%,较3 月末+2.7pct、持平、+4.2pct。上半年利息净收入同比-0.12%,凸现韧性。1-6月净息差为1.30%,较1-3 月-3bp,息差边际下行主要受LPR 下调、存量房贷利率调整、存款期限结构变动等因素影响。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为2.79%、1.63%,较24A-38bp、-31bp。1-6 月年化ROE、ROA 分别同比-0.71pct、-0.08pct 至8.82%、0.67%。


  非息增速回升,其他非息较优


  1-6 月非息收入同比+6.5%,增速较1-3 月+10.7pct。中间业务收入同比-0.6%,增速较1-3 月+0.6pct。细分看,对公理财收入同比+24.5%,主要因把握市场机遇,代理贵金属、金融债、证券等产品收入增加;资产托管业务收入增1.56 亿元,得益于业务拓展推动托管规模良好增长。其他非息收入同比+18.8%,增速较1-3 月+29.2pct,其中投资净收益、汇兑净收益保持较高增速。期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为19.54%、13.89%,环比+0.39pct、持平。


  资产质量稳健,零售略有波动


  6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.33%、218%,环比持平、+2pct。


  6 月末关注类贷款占比较24 年末-12bp 至1.91%。6 月末对公贷款不良率较24 年末下降11bp 至1.47%,对公资产质量稳中向好。个人贷款不良率较24 年末上升20bp 至1.35%,各类型零售贷款资产质量均略有波动。测算25Q2 年化不良生成率0.46%,环比-5bp;25Q2 年化信用成本0.63%,同比+2bp。


  聚焦实体服务,助力经济稳进


  聚焦支持“四稳”,服务实体提质扩面。靠前对接存量与增量政策,境内分行人民币贷款增1.78 万亿元、债券投资增1.23 万亿元,承销首批股权投资机构科技创新债券,AIC 股权投资试点规模行业领先。公司突出“工”的主责主业与“商”的专业特色,做好金融“五篇大文章”,加大对国民经济重大战略、重点领域及薄弱环节支持。制造业、科技创新、绿色发展、普惠小微等领域贷款增速均超各项平均;境内分行国际贸易融资增35.4%、国际结算量增18.5%,助力稳住外贸外资基本盘。


  给予25 年A/H 目标PB0.85/0.65 倍


  鉴于息差边际下行,我们预测公司25-27 年EPS 分别为1.03/1.04/1.08 元(前值1.03/1.06/1.10 元),25 年BVPS 预测值10.95 元,对应A/H 股PB0.68/0.48 倍。可比A/H 公司25 年Wind 一致预测PB 均值分别为0.76/0.53 倍,公司龙头地位稳固,应享受一定估值溢价,给予25 年A/H目标PB0.85/0.65 倍(前值0.80/0.57 倍),目标价9.31 元/7.88 港币(前值8.76 元/6.71 港币),A/H 股维持买入/买入评级。


  风险提示:政策推进力度不及预期;经济修复力度不及预期。
□.沈.娟./.贺.雅.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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