安集科技(688019)：产品矩阵不断完善、放量 盈利创新高

本报告导读：


　　根据S EMI 数据，2025E-2028E 全球CMP 材料的市场规模增长显著，有望从30 亿美金左右增长至2028E 的50 亿美金，非常超预期；我们认为安集科技作为国内CMP抛光液龙头公司将有望持续高速成长。


　　投资要点：


　　安集科技的技 术及产品已涵盖集成电路制造中“抛光、清洗、沉积”三大关键工艺，我们对安集科技维持“增持”评级，目标价219.15元。公司已公布2025 年半年报，我们对2025-2026 年EPS 进行调整、并新增2027 年预测，预计公司2025E-2027E 的基本每股收益EPS 分别为4.87、6.59、8.26 元，增速为53.90%、35.16%、25.34%。


　　根据可比公司2025 年PE 均值为57.14 倍，给予公司2025 年PE 估值45 倍，对应目标价219.15 元。


　　盈利能力快速增长。公司25H1 实现收入11.41 亿元，同比增43.17%；扣非后归母净利润3.57 亿元，同比增51.91%。利润增速高于收入增速的主要原因包括①、产品研发进展及市场拓展均实现预期，同步客户上量节奏；②、持续研发投入的同时，持续提升内部管理和经营效率，报告期的期间费用增长幅度19.80%，低于收入增速。单季度来看，25Q2 收入5.96 亿元，同比增42.34%，环比增9.33%；扣非后归母净利润1.95 亿元，同比增50.99%，环比增20.59%。25Q2毛利率57.02%，环比增1.32pct；净利率34.69%，环比增3.73pct。


　　持续高强度研发投入。分项来看，25H1 化学机械抛光液收入9.30 亿元，同比增38.23%，毛利率58.10%；功能性湿电子化学品收入2.07亿元，同比增75.69%，毛利率49.01%。公司持续加大研发投入力度，25H1 研发费用18865.32 万元，占营业收入的比例为16.53%，较去年同期增长30.50%。


　　更多新产品进展顺利包括但不限于：①、先进制程用浅沟槽隔离抛光液及其他应用正有序展开；②、2.5D/3D TSV 抛光液、混合键合抛光液和聚合物抛光液进展顺利，在国内客户均作为首选供应商帮助客户打通技术路线并积极跟海内外客户合作，产品验证进展顺利；③、持续为客户定制开发新材料用抛光液产品，进展顺利；④、先进制程刻蚀后清洗液研发及产业化进展顺利，快速上量，并扩大海外市场；⑤、集成电路大马士革电镀液及添加剂、先进封装锡银电镀液及添加剂以及硅通孔电镀液及添加剂开发及验证按计划进行。


　　风险提示：下游客户验证进展低于预期、市场竞争加剧导致毛利率下滑、海外拓展进度受阻等。

□.舒.迪./.肖.隽.翀    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司