金卡智能(300349)：工商业毛利承压 战略布局领域静待收获

事件：


　　公司发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入15.39 亿元，同比增长3.69%；实现归母净利润1.35 亿元，同比下降37.97%；实现扣非净利润1.17 亿元，同比下降38.43%。


　　1、民用数字燃气贡献主要增长动能，工商业流量计、公共事业毛利率下降拖累整体业绩数字燃气领域，加速抢占旧改市场份额，智能民用燃气表营收9.9 亿元，同比增长11.49%，毛利率21.97%，同比下降2.94pct，其中民用超声表同比增幅达86.06%。同时，公司持续拓展民用安全场景，家用报警器业务同比增长161.75%，其中搭载星闪技术的激光报警器出货量行业领先。工商业燃气终端实现营收3.2 亿元，同比减少0.52%，毛利率47.74%，同比减少7.58pct。


　　数字水务领域实现营收1.1 亿元，同比减少5.95%，毛利率31.26%，同比减少0.15pct。报告期内公司持续优化营销策略，获评“供排水装备领域领先企业智能机械水表优秀品牌”，品牌影响力与业务增长动能持续提升。


　　公共事业领域实现营收1.2 亿元，同比减少24.71%，毛利率41.17%，同比减少9.71pct。


　　2、数字能源、数字过程国产化进程持续深化


　　伴随国家队产业链安全和自主可控的战略高度定位，一系列包括氢能、高端仪器计量等“国产替代”政策不断加速落地与深化。


　　数字能源领域，公司自主研发的TBQM 型气体涡轮流量计通过了DNV GL 机构的氢气和天然气混合气体计量测试，是国内唯一一家通过5%、10%、15%及30%等氢气掺混测试的企业，达到国际先进水平；金卡智能超声波燃气表是国内首台通过NMI 混氢测试认证的燃气表，此外，公司还拥有TUS 型气体超声流量计、T3RM 腰轮流量计等可普遍适用于氢能计量的产品。


　　数字过程领域，公司以自主可控技术深度融合油气、化工、冶金等核心工业领域需求，构建多模态流量计量产品矩阵。报告期内，顺利完成质量流量计、电磁流量计、涡街流量计的防爆认证与型式评价取证，产品成熟度与市场适配性显著提升，已实现近60 家客户的试挂与销售突破。其中包括浙江恒逸石化、浙江华峰、华润电力、长江电力、中国石油天然气管道工程等行业重点客户。


　　3、毛利率承压，费用率持续优化，存货、合同订单同比改善，下半年订单改善预期2025H1 毛利率35.9%，同比下降5.9pct，其中，民用/工商业燃气终端及系统毛利率分别为 31.97%/47.74%，同比分别下降 3.97/9.64pct；智慧公用事业同比下降9.71pct 至41.17%。


　　整体期间费用率 27.3%，同比下降1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.7%/4.3%/7.4%/-0.1%，主要系销售费用率同比下降1.3pct。


　　根据公司半年报，报告期内已签订合同尚未履行对应收入约5.8 亿元，同比去年同期4.8 亿元新增1.0 亿元；截止报告期日，存货5.5 亿元，应收账款及票据21.8 亿元，同比分别增长18.29%/12.01%。


　　4、加大海外资源投入，深耕“一带一路”市场，推动全球化产业链纵深发展报告期内，公司加大海外资源投入力度，成功完成多款重点产品的国际认证。同时，紧抓“一带一路”及智能化需求提升的机遇，在乌克兰、俄罗斯、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、保加利亚、阿联酋、土耳其、伊朗、阿根廷等“一带一路”沿线国家成功斩获订单，海外业务销售额同比增长49.79%。同时，报告期内公司在新加坡和哈萨克斯坦设立子公司。


　　5、积极布局AI 技术融合应用，创新计量产品赋能能源行业


　　公司依托"IoT+大数据+数字孪生"技术架构，深度融合打造行业专属的AI 大模型，推动行业安全实时管控、高效运营；并结合垂直应用场景推出AI 智能体，通过人机AI 协同交互，有效提升能源企业安全管理水平与运营效率。


　　产品创新方面，家用激光燃气报警器集成海思星闪SLE 技术，成为行业首款获此认证的激光燃气报警器。此外公司全新推出TCF 质量流量计、TEF 电磁流量计、TVF 涡街流量计三大核心产品，构建覆盖常规压力至超高压、气体到液体的全场景计量解决方案。TUS 型气体高压超声波流量计实现压力扩展，最高承压由10MPa 扩展到42MPa，业务场景增加LNG 接收站气化外输、地下室气库等超高压力场所。


　　6、投资建议：


　　公司作为计量行业龙头，民用燃气受益于旧管改造项目推动，工商业受整体宏观经济环境影响，预计整体毛利率受产品结构影响。看好公司战略布局产业后续发力，国产替代需求拉动整体业绩回升。调整盈利预测，预计2025-2027 年营收分别由31.8/35.2/39.3 亿元调整为31.9/35.1/38.8 亿元， 预计每股收益分别由0.98/1.08/1.20 元调整为0.82/0.93/1.04 元，对应2025 年8 月29 日12.80 元/股收盘价，PE 分别为15.5/13.8/12.3 倍，维持“买入”评级。


　　7、风险提示：


　　老旧小区改造及燃气下乡政策影响；燃气表和流量计业务发展不及预期；战略布局产业发展不及预期；海外进展不及预期；系统性风险。

□.马.军./.柳.珏.廷    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司