淮河能源(600575)：量价走弱盈利承压 资产收购稳步推进

淮河能源于2025 年8 月29 日发布2025 年中期报告：


　　2025 年上半年，公司实现营业收入137.37 亿元，同比减少13.18%；归母净利润4.48 亿元，同比减少22.15%；扣非归母净利润4.38 亿元，同比减少16.53%；经营活动产生的现金流量净额7.37 亿元，同比减少41.90%（主要系煤炭贸易收到的现金净流入减少）。基本每股收益0.12 元，同比减少20.00%；加权平均ROE 为3.82%，同比减少1.28pct。


　　2025Q2，公司实现营业收入65.41 亿元，同比减少23.11%，环比减少9.10%；归母净利润1.82 亿元，同比减少31.53%，环比减少31.76%；扣非归母净利润1.75 亿元，同比减少28.04%，环比减少33.60%。


　　电力业务：量价走弱，业绩承压


　　2025 年上半年，公司电力业务实现发电收入30.58 亿元（同比减少11.58%）；实现电力业务毛利润4.44 亿元（同比减少23.04%）；完成发电量78.84 亿度（同比减少9.16%）；上网电量74.87 亿度（同比减少9.32%）；对应公司火电机组平均设备利用小时数为2320.39 小时（同比减少6.16%）。公司全资电厂完成发电量51.31 亿度（同比减少6.37%）。根据测算，公司上网电价（不含税）为0.40 元/度（同比减少2.38%），公司单位燃料成本为0.25 元/度（同比增长6.76%）。


　　2025Q2，公司电力业务实现发电收入14.15 亿元（同比减少14.89%，环比减少13.85%）；完成发电量34.84 亿度（同比减少13.14%，环比减少20.80%）；上网电量33.02 亿度（同比减少13.30%，环比减少21.08%）；对应公司火电机组平均设备利用小时数为1066.95 小时（同比减少6.67%，环比减少14.88%）。根据测算，公司2025Q2 单季上网电价（不含税）为0.41 元/度（同比减少1.80%，环比增长3.42%）；公司单位燃料成本为0.26 元/度（同比增长11.19%，环比增长5.22%）。


　　环保督察致电力业务短期承压，公司积极推进电厂合规整改。2025 年6 月，安徽第二生态环保督察组指出：公司潘集一期与电力集团潘集二期未严格落实减量替代即投产；顾桥电厂矸石掺烧应达50%，但实际仅占10%，督察组要求提高矸石使用率，不具备整改条件的须于2025 年底前关停或转应急备用。公司已于7 月底上报潘集一期/二期整改方案，8 月7 日完成现场核查并补充完善；顾桥电厂同步推进“转应急备用”与“新一代煤电升级改造”，初步可研完成并获多部门原则性支持。


　　资产收购稳步推进，已经进入审核反馈期。2025 年4 月17 日，公司获安徽省产权交易中心《合格竞买人通知书》并签署产权交易合同，并成为电力集团10.7%股权的受让方；5 月9 日，安徽省国资委原则同意公司重大资产重组方案；5 月22 日，公司收到上交所出具的《关于受理淮河能源（集团）股份有限公司发行股份购买资产申请的通知》，资产收购进入实质审核阶段；6 月6 日，公司收到上交所出具的《关于淮河能源（集团）股份有限公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易申请的审核问询函》，并根据《审核问询函》的要求提交相关事项的审核反馈，本次资产结构进入审核反馈阶段。


　　盈利预测、估值及投资评级：考虑2025 年以来煤价与电价均有所下跌，并且结合公司上半年生产经营情况和资产收购情况，我们下修对公司的业绩预测：预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为301.44/411.24/464.83 亿元（ 原预测值为　　306.00/419.91/470.40 亿元）；实现归母净利润10.36/18.39/23.05 亿元（原预测值为11.37/20.22/27.11 亿元），每股收益分别为0.27/0.47/0.59 元，当前股价3.50 元，对应PE 分别为13.1X/7.4X/5.9X，考虑到淮河能源火电板块成长空间较大，背靠集团充足煤源，煤电一体化规模有望持续扩大，维持“买入”评级。


　　风险提示：综合电价下行风险、煤价上行风险、资产注入不确定性风险、研报使用信息数据更新不及时风险

□.杜.冲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司