山西汾酒(600809)：业绩稳健增长 全国化战略加速推进

事件


　　2025 年8 月28 日，山西汾酒发布2025 年半年度业绩公告。


　　2025H1 总营收239.64 亿元（同增5%），归母净利润85.05亿元（同增1%），扣非净利润85.16 亿元（同增1%）。其中2025Q2 总营收74.41 亿元（同增0.4%），归母净利润18.57亿元（同减14%），扣非净利润18.61 亿元（同减13%）。


　　投资要点


精细管控费用投放，分层优化资源配置


　　2025Q2 公司毛利率同减3pct 至71.88%；销售费用率同减0.02pct 至11.52%，管理费用率同增0.1pct 至4.35%，费用端整体持平；净利率同减4pct 至25.10%。截至2025H1 末，合同负债59.83 亿元（同增4%），公司重视高质量发展，产品矩阵分价位段倾斜投入，并对四大单品系列存量、增量额度进行差异化调节，强化营销费用横向分流，以期通过精细管理和动态调整提升运营效率与盈利能力。


产品矩阵四轮驱动，全国化2.0 持续深化


　　分产品看，2025H1 公司汾酒/其他酒产品收入分别同比+6%/-11%至233.91/4.84 亿元。公司构建多层次产品体系，四轮驱动业绩增长。分渠道看，2025H1 公司代理/团购电商直销渠道收入分别同比+7%/-18%至225.19/13.56 亿元。公司通过“汾享礼遇”建立终端多维度激励体系与全流程费控机制，推进渠道精细化管理运营。分区域看，2025H1 公司省内/省外收入分别同增4%/6%至87.32/151.43 亿元，公司全面推进全国化2.0 战略，围绕“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场布局深耕细作，成效显著，长三角、珠三角等潜力区域保持高增态势。


盈利预测


　　公司产品矩阵丰富，覆盖多价格带，内控机制逐步完善，品牌影响力持续增强，展现强劲经营韧性。随着全国化战略加速推进，公司差异化竞争优势凸显，未来业绩有望保持稳健增长。根据2025 年半年报，我们预计2025-2027 年EPS 分别为9.94/10.51/11.48（前值为11.24/12.61/14.26）元，当前股价对应PE 分别为20/19/18 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、产品推广不及预期、渠道拓展不及预期。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司