温氏股份(300498)：生猪成本继续领先 黄鸡价格低迷拖累盈利

公司生猪养殖成本继续领先，但黄鸡价格低迷拖累盈利表现。生猪反内卷稳步推进，或抬升26 年猪价中枢，公司有望凭借低成本优势充分释放利润弹性。维持“强烈推荐”投资评级。


　　生猪成本继续领先，黄鸡价格低迷拖累盈利。公司披露2025 年半年报。报告期内，公司实现收入499 亿元（yoy+5.9%）、归母净利润34.7 亿元（同比+144%）。25Q2，公司实现收入255 亿元（yoy+1.2%）、归母净利润14.7亿元（同比-43%）。分板块来看：1）生猪板块。25H1，公司出栏生猪1793万头（yoy+25%）。25Q2，公司出栏生猪934 万头（其中商品猪844 万头），同比+30%，估算综合成本12.0-12.5 元/公斤，商品猪头均盈利270-320 元。


　　2）黄鸡板块。25H1，公司出栏肉鸡5.98 亿羽（yoy+9.2%）。25Q2，公司出栏肉鸡3.16 亿羽（yoy+13%），估算综合成本11.0-11.5 元/公斤，只均亏损1.0-1.5 元，另计提存货跌价准备5.1 亿元。公司生猪养殖板块成本继续改善，头均盈利处于行业领先水平，但黄鸡价格低迷对公司盈利形成一定拖累。


　　养殖成本稳步下行，现金流持续改善。成本方面，受益于饲料成本下降、生产成绩优化以及管理精进，公司商品猪完全成本逐月下降，7 月肉猪养殖综合成本已降至12.2 元/公斤，后续仍有下降空间。现金流方面，25Q2，受益于养殖成本下降以及资本开支减少，公司实现经营性现金净流入26.5 亿元，支撑公司资产负债率环比下降0.88 个百分点至51%，已处行业低位水平。公司继续保持稳健的财务政策，目标降至45%以内。


　　反内卷稳步推进，或抬升26 年猪价中枢。反内卷背景下，政策端基于提振CPI 的目标着手调控母猪产能，根据农业农村部数据，7 月末，全国能繁母猪存栏4042 万头，环比下降1 万头、降幅0.02%，生猪反内卷成效渐现。综合能繁母猪存栏、出栏体重以及生产效率等，估算26 年生猪供给降幅约3.0%，对应全年猪价16-17 元/公斤，“低成本+”猪企利润弹性可期。


　　维持“强烈推荐”投资评级。25Q2，公司生猪养殖成本继续领先，但黄鸡价格低迷拖累盈利表现。生猪反内卷稳步推进，或抬升26 年猪价中枢，公司有望凭借低成本优势充分释放利润弹性。我们维持对公司2025-2027 年盈利预测分别为91.6 亿元、113 亿元、131 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期；养殖成本改善不及预期；突发大规模不可控疫情。

□.朱.卫.华./.施.腾    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司