肇民科技(301000)：25Q2利润端受多因素扰动 机器人零部件持续突破

公司Q2 扣非归母净利润0.31 亿元，同/环比-11.4%/-8.9%，增速低于收入增速，受到多因素扰动。长期看好公司业绩稳健成长，机器人零部件业务持续突破。


　　维持“增持”评级。


　　上半年业绩总体增长，25Q2 毛利率有所下降，利润承压。


　　1）收入端：上半年收入 3.8 亿元，同比+11.5%；Q2 收入 1.9 亿元，同比/环比+4.0%/-0.2%。收入增长源于在手项目释放，尤其是新能源车项目。


　　2）利润端：上半年归母净利润0.71 亿元，同比-8.6%。Q2 归母净利润0.34亿元，同/环比-18.2%/-5.7%；上半年扣非归母净利润0.66 亿元，同比+0.79%。


　　Q2 扣非归母净利润0.31 亿元，同/环比-11.4%/-8.9%。增速低于收入增速。


　　原因：1）上海总部基地投资导致上半年理财收入同比减少400 万元；2）去年上半年确认600 万元政府补助导致基数偏高，在去年底开始改为按年分摊；3）行业降价压力导致毛利率同比小幅下降；4）股份支付费用增加。


　　3）毛利率：上半年毛利率34.1%，同比-1.3pct，其中 Q2 毛利率 33.6%，同比/环比-2.1pct/-1.1pct。毛利率压力反映行业年降的正常影响，同时去年同期毛利率基数偏高，有部分配件采用净额法核算的会计原因。


　　4）费用率：上半年销售/管理/研发/财务费用率合计13.7%，同比+0.9pct；Q2 销售/管理/研发/财务费用率为1.4%/7.2%/4.5%/-0.05%，分别同比-0.5pct/+0.5pct/+0.2pct/+0.1pct，合计13.1%，同比/环比+0.3pct/-1.2pct。


　　特种工程塑料龙头，积极卡位人形机器人。公司凭借在精密模具、PEEK、PPS 等特种工程塑料和工程塑料领域多年的开发经验和精密零部件的制造经验，积极响应客户需求，与客户共同成功开发多个人形机器人精密零部件新品。我们预计随着下游客户的人形机器人产品进入量产，公司的机器人零部件业务将实现突破。


　　维持“增持”评级。公司是精密注塑件领域的领先企业，赛道竞争格局好，壁垒较高，利润率领先，产品应用广泛，看好公司产能扩张+产品/客户拓展驱动增长。预计2025-2027E 净利润分别为1.67 亿/2.14 亿/2.59 亿元，同比+18%/+28%/+21%，对应66.0x/51.5x/42.5x 2025-27E P/E。维持“增持”评级。


　　风险提示：行业降价压力，机器人业务发展不及预期。

□.汪.刘.胜./.杨.岱.东    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司