赛轮轮胎(601058)：25H1营收稳健增长 全球化布局加速推进

事件：公司发布2025 半年报，公司25H1 实现营收175.87 亿元，同比+16.05%，实现归母净利润18.31 亿元，同比-14.90%。其中25Q2 实现营收91.75 亿元，同/环比+16.76%/+9.08%；实现归母净利润7.92 亿元，同/环比-29.11%/-23.70% ； 实现扣非归母净利润8.18 亿元， 同/ 环比-21.16%/-18.84%。


　　量价齐升，轮胎业务营收稳健增长。25Q2 公司轮胎产量为2071.72 万条，同/环比+14.09%/+4.19%；销量为1977.10 万条，同/环比+10.07%/+2.05%；平均价格为445.84 元/条，同/环比+5.85%/+6.77%。公司25Q2 自产自销轮胎实现营收88.15 亿元，同/环比+16.51%/+8.96%，营收稳健增长。原材料价格方面，25Q2 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同/环比+0.82%/-4.64%。25H1 美国在全球范围内扩大关税征收范围，影响公司发货节奏和产品利润，叠加高价原材料库存影响，公司毛利率有所下降。25H1 公司整体毛利率/归母净利率为24.53%/10.41%，同比-4.23/-3.79pct；其中25Q2 毛利率为24.35%，同/环比-5.42/-0.39pct，归母净利率为8.64%，同/环比-5.59/-3.71pct。


　　国内基地整合升级，海内外产能同步扩张。公司加速整合国内产能，拟投资17.01 亿元对新收购的沈阳工厂进行改造扩建，打造年产330 万条全钢子午线轮胎及2 万吨非公路轮胎的生产基地。项目建成后，预计可实现年营业收入32.93 亿元。公司全球化战略亦高速推进，于25 年8 月已批准在埃及投建第五大海外基地，规划年产能360 万条子午线轮胎。此外，印尼基地与墨西哥基地已于同年5 月底实现首胎下线，预计年内可逐步释放产能。


　　投资建议：我们预计公司25-27 年归母净利为41.49/50.13/60.56 亿元，对应PE 为11.2/9.3/7.7x，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能投放不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期等

□.孙.维.容./.李.妍    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司