恒玄科技(688608)：毛利率环比进一步改善 6000系列预计1H26送样

2025 上半年营收同比增长26.58%，归母净利润同比增长106.45%。公司发布2025 年半年度报告，实现营业收入19.38 亿元，同比增加26.58%；实现归母净利润3.05 亿元，同比增加106.45%；扣非归母净利润2.84 亿元，同比增加153.37%。其中，2Q25 实现收入9.44 亿元(YoY +7.48%，QoQ -5.09%)，归母净利润1.14 亿元(YoY -4.79%，QoQ -40.02%)。上半年研发费用3.95亿元，其中研发工程费用同比增加约0.65 亿元。


　　毛利率环比进一步改善，股权激励覆盖技术及业务骨干。上半年公司收入的增长，主要来自包括1）公司在手表市场的新客户导入及份额持续提升，手表收入营收占比进一步上升；2）BES2800 等新产品上量，带动产品升级迭代和ASP 提升；3）开拓无线麦克风、AI 眼镜和Wi-Fi 等新市场。毛利率方面，单二季度毛利率达到40.12%，环比二季度提升1.67 个百分点。伴随三季度进入传统消费电子旺季，公司预计三季度营收会保持同环比增长，毛利率水平基本稳定。此外，公司发布2025 年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票不超过23.08 万股，激励对象不超过112 人（占员工总数的15.51%），主要面向技术骨干和业务骨干，授予价格为每股150 元，业绩考核以2022-2024 三年营收均值为基数，目标值为2025-2028 年营收较基数增长不低于45%/55%/65%/70%，或2025-2028 收入均值不低于45%/50%/55%/60%。


　　智能手表导入新客户，6000 系列预计1H26 送样。上半年公司新一代智能可穿戴芯片BES2800 在客户TWS 耳机、智能手表、智能眼镜等终端产品中得到广泛应用，BES2800 采用6nm 工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi 和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升。智能手表市场方面，公司成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并量产。


　　上半年公司BES2700、BES2800 等芯片已在客户智能眼镜和无线麦克风项目中量产落地。6000 系列是新一代异构SoC，公司快速调整以适应市场需求，预计明年上半年送样，后续商业化上市。


　　投资建议：维持“优于大市”评级。公司下游应用从TWS 耳机顺利扩展至智能手表/手环、AI 眼镜、智能家居等领域，伴随新平台BES2800 的量产，及规模效应的体现，公司业绩有望取得显著提升。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润7.94/10.97/15.03 亿元(25-27 年前值为8.85/11.99/16.19亿元)，同比增长72.4%/38.2%/37.0%，对应当前市值PE 为67.1/48.6/35.4倍，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期等。

□.胡.剑./.胡.慧./.叶.子./.张.大.为./.詹.浏.洋./.李.书.颖./.连.欣.然    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司