美畅股份(300861)：钨丝出货量占比稳步提升 计提减值阶段性影响公司业绩

事件：公司发布2025 年中报，2025H1 实现营业收入10.08 亿元，同比-32.11%，实现归母净利润0.85 亿元，同比-69.3%；2025Q2 实现营业收入5.85 亿元，同比-6.86%，实现归母净利润0.58 亿元，同比-27.54%，环比+119.85%。


　　行业竞争加剧致金刚线出货及盈利能力持续承压，计提减值影响公司业绩。


　　2025H1 公司实现金刚石线销量5288.20 万公里，同比下降26.83%，但在光伏行业供需失衡、市场竞争白热化等因素影响下公司金刚石线价格和盈利持续承压，2025H1 金刚石线业务实现营业收入8.53 亿元，同比减少39.74%，毛利率同比减少18.15 个pct 至10.37%。另一方面，钨丝废品回收综合处理利用业务收入规模随着公司钨丝金刚线出货量的提升而快速提升，2025H1 该业务营业收入同比高增429.80%至1.33 亿元，规模效应带动毛利率同比大幅增长105.24个pct 至90.08%。


　　2025H1 审慎起见公司计提各项信用及资产减值准备共1.08 亿元，其中存货方面的减值包括微粉和因钨丝母线工艺切换而产生的无法继续使用的备料和辅料，阶段性影响公司业绩表现。


　　钨丝出货量占比快速提升，钨丝母线自供带动钨丝金刚线成本持续下降。


　　随着下游市场对钨丝金刚线的需求提升叠加公司高强度钨丝母线技术的持续成熟，公司钨丝母线出货量快速提升，2025Q2 公司钨丝金刚线出货接近总出货量的55%（2025 年7 月出货占比约85%），金刚线综合市占率提升约5~6 个pct。


　　2025Q2 公司成本下降显著，总体成本下降约12%。钨丝金刚线方面，2025Q2钨丝母线成本下降超过10%（外采粗钨丝母线降价和公司自供比例提升均有所贡献），产量提升带来的规模效应贡献约1%的成本下降，工艺改进也贡献了约1%的成本下降。分季度来看，2025Q2 公司盈利能力在钨丝金刚线出货占比提升和成本下降背景下有所修复，毛利率环比增长6.79 个pct 至24.67%。


　　维持“增持”评级：金刚线价格虽持续承压但公司盈利能力相对更好的钨丝金刚线出货量占比正稳步提升，我们上调盈利预测，预计公司2025-27 年实现归母净利润2.13/3.12/4.17 亿元（维持/上调27%/上调19%），当前股价对应26年PE 为37 倍。公司通过技改及扩产保障产能稳健提升，钨丝母线项目投产和金刚石破碎分选技术优化将进一步降低公司成本，钨丝金刚线出货占比快速提升后有望保障公司市场份额和盈利能力，维持“增持”评级。


　　风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和金刚石线销售不及预期；金刚石线价格下降程度超预期。

□.殷.中.枢./.郝.骞    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司