皇马科技(603181)公司动态研究：2025Q2毛利率创历史新高 有望受益于欧洲上游化工品产能清退

投资要点:


　　积极应对市场环境波动，2025 年上半年公司实现稳健经营


2025 年上半年，公司实现营业收入11.94 亿元，同比增加7.67%；实现归属于上市公司股东的净利润2.19 亿元，同比增加14.67%。2025 年上半年，公司积极应对市场环境变化带来的不利影响，顶住外部压力推动公司经营业绩实现了稳健增长。期间费用率方面，2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.47%/2.74%/3.80%/-0.32%，同比+0.06/+0.20/+0.02/+0.32pct，其中财务费用主要系存款利息同比减少及汇兑损益变动所致。截至2025 年6 月末，公司资产负债率为18.11%，较2024 年底减少1.59 个百分点。2025 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为1.72 亿元，同比增加323.04%，系2025 年上半年营业收入增加所致。


　　2025Q2 毛利率创历史新高，看好公司盈利能力稳中有升


2025Q2，公司实现归母净利润1.17 亿元，同比+0.14 亿元，环比+0.15亿元；实现毛利润1.63 亿元，同比+0.12 亿元，环比+0.02 亿元。2025Q2，公司销售毛利率27.53%，同比增加1.37 个百分点，环比增加0.85 个百分点；销售净利率19.79%，同比增加1.98 个百分点，环比增加2.92 个百分点。期间费用方面，2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用分别为276/1590/2293/-159 万元， 同比+47/+167/+28/+492 万元， 环比+15/-91/+49/+68 万元。公司于2023 年上半年退出了大品种板块减水剂产品的产能生产，并通过对大品种车间的技改用于转投其他主营产品线，目前已积极开拓以湿电子化学品、UV 光固化用表面活性剂、新能源胶树脂等新材料树脂为代表的成长性产品，本着“小品种创盈利”的原则持续深耕小品种领域，预计随着公司产品结构的不断优化，板块产品的持续创新叠加，公司盈利能力有望实现稳步增长。


　　特种、定制化表活市场逐步扩大，公司第三工厂有序推进


公司具有年产近30 万吨特种表面活性剂生产能力，是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头引领企业和国家　　制造业单项冠军示范企业。


　　表面活性剂素有“工业味精”之称，被广泛应用于国民经济发展的各个领域。随着下游客户需求的日益多样化，表面活性剂行业将逐渐出现定制化的发展趋势。目前，国内部分规模较大、技术领先的表面活性剂生产厂商已经开始根据客户的需求研发和定制具有不同功能的特种表面活性剂产品。表面活性剂作为中间产品下游运用领域广泛，公司现有“氟硅改性新材料高性能聚醚系列、能量固化高性能树脂功能性聚醚系列、功能性湿电子化学品高分子聚醚系列、新能源高分子聚醚功能性树脂系列、新型材料特种聚醚胺系列、高端润滑油及加工液特种表面活性剂系列、环保涂料高端功能性表面活性剂系列、航空航天高分子聚醚材料系列、环保新材料粘合剂功能性树脂系列、复合新材料高性能多用途高分子聚醚系列、造纸化学品特种生态表面活性剂系列、纺织染整绿色高效功能性表面活性剂系列、生物农化绿色高效表面活性剂系列、环保水处理新型功能表面活性剂系列、个人护理温和多效生物表面活性剂系列、油田化学品特种高分子聚醚系列、功能性纤维特种纺丝油剂系列、碳四绿色合成衍生物系列”等十八大版块1800 余种产品，是目前国内特种表面活性剂行业龙头引领企业。


　　新增产能方面，公司“第三工厂”皇马开眉客产能建设有序推进，项目一期产能16.85 万吨，预计2025 年底生产设备逐步进行安装调试，2026年上半年试生产，未来公司规模优势有望进一步凸显。


　　欧洲拟关停部分上游化工装置，国内精细化工品有望受益2025 年3 月，国际能源巨头壳牌公司（Shell）宣布，将对其全球化工业务开展系统性战略评估，拟关闭或缩减产能的具体装置位于德国科隆附近（德国莱茵兰能源与化工园区），包括Wesseling 和Godorf 两部分，是炼油与化工一体化基地。主要生产燃料油品和部分基础化工原料（如乙烯、丙烯等炼厂气体副产品）以及下游衍生物。


　　皇马科技生产表面活性剂所需的最主要原材料为环氧乙烷（EO）、环氧丙烷（PO），由于环氧乙烷、环氧丙烷难以长时间存储，因此保证两者长期稳定的供应是公司生产经营的关键因素之一。公司目前已与中国石化、三江化工、宁波镇海炼化等公司建立了多年的稳定合作关系，这些公司的生产装置较多，受装置检修停车等因素的影响较小，能够保证公司原材料供应的稳定和充足。考虑到德国目前在EO、PO 和SM 等衍生品方面装置布局较弱，德国莱茵兰能源与化工园区无下游延伸产能，一旦退出将减少欧洲北部芳烃链中原料多样性，国内表面活性剂产品有望受益。


　　盈利预测和投资评级


预计公司2025-2027 年营业收入分别为28.05、31.44、35.64 亿元，归母净利润分别为5.01、5.71、6.55亿元，对应PE 分别20.08、17.62、15.38 倍，公司是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业，第三工厂开眉客积极推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示


宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；环保风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.仲.逸.涵    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司