科前生物(688526)：下游养殖盈利改善 公司25H1业绩持续修复

下游养殖端盈利改善逐步 & 产品矩阵丰富，公司收入利润边际改善。反内卷或提振26 年猪价中枢，公司盈利有望持续修复。维持“强烈推荐”投资评级。


　　下游养殖盈利改善，公司25H1 业绩持续修复。公司披露2025 半年报，报告期内，公司实现收入4.87 亿元（yoy+22%）、归母净利润2.20 亿元（yoy+44%）。


　　单二季度来看，公司实现收入2.42 亿元（yoy+24%）、归母净利润1.12 亿元（yoy+71%）。整体来看，在原料成本下行背景下，下游养殖端盈利改善，公司作为猪用疫苗龙头，盈利水平环比呈现持续修复趋势。


　　需求修复 & 产品矩阵丰富，毛利率环比改善。一方面，受饲料原料价格下行影响，下游养殖端仍实现一定盈利，现金流改善明显，传导至上游动保行业景气呈现修复趋势，25Q2，公司毛利率环比提升2.83 个百分点至68.7%，连续2 个季度环比改善。另一方面，25H1，公司获得以国家一类新药“牛支原体活疫苗（HB150 株）”为代表的4 项新兽药注册证书，其中猪用疫苗包含猪瘟/猪伪狂犬病二联活疫苗，猪传染性胃肠炎/猪流行性腹泻/猪丁型冠状病毒感染三联灭活疫苗。新品的推出在贡献利润增量的同时也有利于推动毛利率修复。


　　反内卷或提振猪价，动保需求有望修复。反内卷背景下，政策端基于提振CPI的目标着手调控母猪产能，根据农业农村部数据，7 月末，全国能繁母猪存栏4042 万头，环比下降1 万头、降幅0.02%，生猪反内卷成效渐现。我们认为，动保需求和下游养殖端景气度密切相关，下游养殖端景气改善或提振公司动保需求。


　　维持“强烈推荐”投资评级。下游养殖端盈利改善逐步向上游传导，驱动公司收入利润边际改善。反内卷或提振26 年猪价中枢，公司盈利有望持续修复。


　　考虑到下游养殖端景气改善，我们调整公司2025-2027 年归母净利润预测分别为4.45 亿元、5.09 亿元、5.91 亿元，对应PE 分别为19/17/15 X，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：猪价回暖不及预期、突发不可控疫情、生产经营风险、与华中农大终止合作研发的风险。

□.朱.卫.华./.施.腾    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司