厦钨新能(688778)：业绩符合预期 布局NL、补锂等新材料

事项：


　　厦钨新能发布2025 年半年度报告：公司 2025 年 H1 营收 75.34 亿，同比+18.04%；归母净利 3.07 亿，同比+27.76%；扣非归母净利 2.91 亿，同比+32.24%。


　　其中25Q2 实现营收45.57 亿，环比+53.1%；归母净利润1.90 亿，环比+63.02%；扣非归母净利润 1.79 亿，环比+60.91%。


　　评论：


　　锂电正极材料销量增加，巩固龙头地位。公司上半年锂电正极材料产品销量为6.07 万吨，同比增长35.50%，其中钴酸锂随着4.5V 及以上的高电压产品持续放量，实现销量2.88 万吨，同比增长56.64%，巩固领先地位。动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量3.19 万吨，同比增长20.76%；氢能材料方面，公司实现销量0.2 万吨，同比增长6.16%，行业龙头地位稳固。


　　稳步推进各项项目工程建设，实现产业化布局。法国4 万吨正极材料前驱体项目正在推进技术授权；海璟基地年产3 万吨锂离子电池材料扩产项目和海璟基地综合车间项目的部分车间土建已竣工验收；宁德基地7 万吨锂离子电池正极材料C/D 车间均完成封顶，C 车间先行投资的两条生产线正推进投产；雅安基地液相法磷酸铁锂项目一期爬坡量产，二期设备调试。福泉基地年产4万吨三元前驱体项目正推进生产和水处理车间的设计工作；厦钨新能高端能源材料工程创新中心正在推进主体工程建设工作。


　　优化产品应用领域，积极布局前沿技术。公司4.53V 钴酸锂已实现大规模量产，4.55V 钴酸锂现已进入中试阶段；三元材料方面，差异化高电压、高镍、高功率三元材料进展顺利。碳酸铁锂方面，以水热法产品为核心，聚焦高端储能和长寿命车型市场，报告期内批量稳定供货。前沿材料方面，NL 全新结构正极材料积极拓展低空飞行、电动工具、固态电池领域等应用；同时布局全固态电池关键材料、补锂材料、新型磷酸盐系材料和固态储氢合金等前沿技术，加快量产进度，优化产品结构，保持行业竞争优势。


　　投资建议：随着海外基地的产能释放，消费类电池需求的回暖，公司未来几年仍有较快的增长势头。我们调整公司2025-2027 年归母净利润预测分别为7.73/8.87/9.99 亿元（25-26 年前值为6.79/7.74 亿元），当前市值对应PE 分别为38/33/29 倍。考虑到公司钴酸锂和氢能材料处于行业领先地位，全固态电池、低空等多领域也在同步发力，给予2026 年39.5xPE，对应目标价69.41 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：正极材料销量不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧、产能利用率不足等。

□.张.一.弛./.何.家.金    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司