申通快递(002468)：中转运输能力持续提升 看好反内卷下业绩弹性释放

事件:


　　2025 年8 月28 日，申通快递发布2025 年中报：


　　2025H1，公司实现营业收入250.25 亿元，同比增长16.02%；归母净利润为4.53 亿元，同比增长3.73%。扣非归母净利润为4.36 亿元，同比降低0.17%。


　　2025Q2，公司实现营业收入130.26 亿元，同比增长13.89%；归母净利润为2.17 亿元，同比降低11.94%。扣非归母净利润为2.06 亿元，同比降低17.99%。


　　业务方面，2025H1，申通快递完成快递业务量123.5 亿票，同比增长20.7%，市占率12.9%，同比提升0.2pct，单票快递收入2.00 元，同比降低4.2%。公司2025Q2 业务量完成快递业务量65.4 亿票，同比增长16.0%，市占率13.0%，同比降低0.1pct，单票快递收入1.97 元，同比降低2.5%。


　　投资要点:


　　公司通过降本降费对冲降价，激烈竞争下2025Q2 单票利润略降低今年以来快递市场竞争较激烈，导致公司单票快递收入下降，2025H1 单票快递收入为2.00 元，同比降低0.09 元。但公司通过自有运力规模扩充、数智化车队运营管理、新型自动化设备投入、以及末端网点派送优化等方式实现单票成本降低，有效对冲价格竞争下单票收入下降。2025H1 单票总成本为1.92 元，同比降低0.06 元。


　　最终2025H1 单票总毛利为0.11 元，同比降低0.02 元，同时公司有效控制费用，2025H1 单票费用为0.06 元，同比降低0.01 元，最终2025H1 单票归母净利润达到0.04 元，同比略降低0.006 元。


　　2025Q2 公司单票快递收入1.97 元，同比降低0.05 元；单票总成本1.89 元，同比降低0.01 元；单票总毛利0.10 元，同比降低0.02 元；单票费用0.06 元，同比降低0.01 元；单票归母净利润0.03 元，同比降低0.01 元。


　　枢纽节点建设强化，散单业务快速增长，AI 技术持续应用2025H1 公司完成重要产粮区义乌转运中心直营化收购，有效完善该地区中转网络布局。同时公司持续增加新型自动化设备投入，截至2025H1 公司累计拥有自动化设备数较2024 年末增长21%，2025年底公司常态吞吐产能有望提升至日均9000 万单以上。


　　公司持续提供多元化场景散件服务，2025H1 公司平台散件业务规模同比增长超170%，核心电商平台逆向退货业务体验提升。同时公司已接入主流AI 大模型应用，推进核心运营系统的数字化建设，在智能视觉平台、数智化车队、“申音”智能客服、申通AI 助手等方面已开始应用。我们认为AI 技术应用将对全链路运营成本降低和服务质量提升产生积极影响。


　　盈利预测和投资评级：我们预计申通快递2025-2027 年营业收入分别为542.52 亿元、641.04 亿元与734.66 亿元，同比分别+15%、+18%、+15%；归母净利润分别为13.10 亿元、17.55 亿元与20.24亿元，同比分别+26%、+34%、+15%；2025-2027 年对应PE 分别为20.34 倍、15.19 倍与13.17 倍。公司自动化和智能化能力提升优化成本，高价值散件快速提升，快递反内卷有望带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济增长放缓；规模效应不及预期；价格战重启；成本优化推进放缓；加盟商爆仓风险；燃油价格上涨。

□.祝.玉.波    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司