美登科技(838227)：25H2盈利能力望改善 看好AI电商SAAS潜力

本报告导读：


　　25H1 业绩短暂承压，公司已通过供应商管理、引入AI 客服等方式应对毛利率下滑问题，预计25H2 毛利率将有所回升。长期来看，公司电商SaaS 产品有望在AI 技术助力下提升运营效率，从而吸引更多中小商家付费。


　　投资要点：


　　25H2盈利能力有望改善，AI+电商SaaS 空间广阔，维持“增持”评级。考虑到客户结构变化对利润率的影响，我们小幅下调2025-2027 年EPS 预测值至1.18/1.35/1.59 元。鉴于公司积极扩展产品矩阵并开拓TikTok 市场，参照可比公司估值给予公司2026 年20X PS，上调目标价至93.52 元，维持“增持”评级。


　　事件：8 月25 日，公司发布2025 年半年报，25H1 实现总营收7599万元，同比增长5.5%，实现归母净利润1938 万元，同比下滑4%；其中25Q2 实现营业收入3874 万元，同比增长3.7%，实现归母净利润831 万元，同比下滑15.9%。


　　公司各项业务均实现增长，毛利率因客户结构变化而下滑，有望于下半年回升。分产品来看，25H1 公司SaaS 服务/电商客服外包/其他业务收入分别为5936/1458/205 万元，同比增速分别为3.9%/10.8%/18.2%；三项业务毛利率分别为74.5%/35%/25.6%，同比变化分别为+0.6pct/-12pct/-10pct，其中电商客服外包业务毛利率下滑主因客户结构变化，公司已通过供应商管理、引入AI 客服等方式应对毛利率下滑问题，预计下半年毛利率将有所回升。


　　公司保持较高研发投入，AI+电商SaaS 浪潮下有望进一步提高运营效率。25H1 公司研发费用为1411 万元，同比增长2.1%，对应研发费用率为18.6%，维持较高水平。根据智研咨询数据，AI 技术正全面赋能电商SaaS 行业，预计2027 年80%企业将采用多模型AI 策略得以进一步降低人工成本，AI 驱动的供应链预测和多语言翻译能力有望助力跨境卖家突破全球化运营瓶颈。目前公司核心打单发货产品“我打”已实现无缝对接淘宝、抖音、拼多多等多平台并自动同步订单、批量发货的功能，同时亦积极探索出海SaaS 产品，如针对TikTok 平台推出直播间智能中控产品Livepilot，未来有望在AI技术助力下吸引更多中小商家付费。


　　风险提示：电商平台依赖风险，电商平台竞争格局变化风险等。

□.陈.筱./.李.芓.漪    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司