京沪高铁(601816)：2Q盈利略低于预期 需求仍偏弱

京沪高铁发布半年报，2025 年H1 实现营收210.13 亿元（yoy+0.72%），归母净利63.16 亿元（yoy-0.64%）。其中Q1、Q2 实现营业收入102 亿元（yoy+1.2%）、108 亿元（yoy+0.3%），录得归母净利29.64 亿元（yoy持平）、33.52 亿元（yoy-1.22%）。Q2 盈利略低于我们预期（35.68 亿元），商务出行需求仍偏弱。公司首次提出中期分红方案，拟派发2025 年度中期股息0.0385 元/股，中期分红金额约占1H25 归母净利的29.8%。公司在上半年实施股票回购，回购金额与中期拟分红金额合计约占1H25 归母净利的45%。维持“买入”。


　　行业层面：铁路出行半径继续缩短，受到航空促销分流影响据国家铁路局，1-3 月、4-6 月全国铁路客运量同比增长5.9%、7.4%，但旅客周转量仅同比增长1.7%、3.9%，反映出行半径仍在缩短。这或与高铁通达性提高、中产消费趋于保守、航空促销分流长途铁路客源有关。1H25铁路旅客周转量增速（同比+2.8%）继续低于民航国内线旅客周转量增速（同比+4.3%）。据航班管家，上半年首都机场至虹桥机场的航班座位数同比下降1.0%、客座率同比提高4.5pct，平均票价同比下降9.4%。


　　公司层面：1H25 京沪线表现偏弱，京福安徽扭亏分线路看，1H25 公司京沪线录得收入180 亿元（同比+0.6%）、净利63.1亿元（同比-2.2%）。1H25 京沪本线车运送旅客量同比增长1.2%，跨线车走行里程同比增长0.1%。京沪线表现平淡，或与商务出行需求偏弱、委托管理费上涨有关。中报关联交易披露，动车组使用费同比增长2.6%，略高于京沪线收入增幅，显示客座率等效益指标可能不佳；委托运输管理费同比增加7.0%，主因基础设施服务费单价上调。1H25 京福安徽实现半年度扭亏，录得净利润808 万元（1H24 亏损1.48 亿元），或与旅游需求较强、财务费用下降有关。1H25 京福安徽管辖线路列车走行里程同比增长7.5%。


　　展望2H25：暑运客流或稳健增长，但景气持续性仍需观察铁路暑运客流稳健增长。国铁集团预计7 月-8 月全国铁路发送旅客9.53 亿人次，同比增长5.8%。其中，7 月实际铁路客运量、旅客周转量同比增长6.6%、5.7%（国家铁路局）。今年中秋与国庆合并假期为8 天（10.1-10.8）并且都在10 月，而去年中秋与国庆假期分开放假并且中秋小长假在9 月。


　　放假安排可能使今年9 月的铁路客运景气度边际回落。4Q 商务需求仍待改善、冬季旅游需求低，暑运过后的客流景气度仍待观察。


　　盈利预测与估值


　　考虑客流需求偏弱以及航空促销政策的分流影响，我们下调2025-2027 年归母净利0.3%/1.6%/2.2%至130.93/136.97/146.67 亿元。2026-2027 年盈利同比增速加快，主要考虑京福安徽扭亏后盈利释放，以及雄商高铁通车后（预计2026 年底）带来列车增量。我们基于WACC=7.66%、g=2.5%（前值WACC=7.78%、g=2.5%），下调目标价至6.32 元（前值6.45 元）。


　　风险提示：出行需求疲弱、票价管制、能源成本上涨、潜在路网分流。

□.沈.晓.峰./.林.霞.颖    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司