劲仔食品(003000)：Q2经营承压 静待调整成效

事件:


　　2025 年8 月26 日，公司发布2025 年半年报。2025H1 实现营收11.24亿元，同比-0.50%；实现归母净利润1.12 亿元，同比-21.86%；扣非归母净利润0.87 亿元，同比-28.94%。公司2025Q2 实现营收5.28 亿元，同比-10.37%；实现归母净利润0.44 亿元，同比-36.27%；扣非归母净利润0.34 亿元，同比-47.49%。公司拟实施2025 年度中期分红，每10股派发现金红利1 元（含税），合计4472.89 万元，约占2025 年中期归母净利润的40%。


　　投资要点:


　　Q2 收入增速下滑，鹌鹑蛋经营承压。分产品来看，2025H1 公司鱼制品/豆制品/蔬菜制品/禽肉制品收入分别为7.57/1.15/0.34/1.96 亿元，同比+7.61%/+3.61%/-10.69%/-24.00%。其中，鱼制品延续稳健增长态势，持续支撑公司收入；豆制品亦实现小幅增长；禽肉制品下滑较多，主要系鹌鹑蛋受渠道流量下滑、品类低价竞争、公司品牌切换等方面因素影响动销下滑。分渠道来看，2025H1 经销/直营模式分别实现营收7.92/3.32 亿元，同比-9.25%/+29.24%，直营增长突出， 显示公司渠道结构持续优化。线下/线上渠道收入9.39/1.85 亿元，同比+0.85%/-6.82%，线下渠道中零食专营渠道增速相对较快，流通渠道、KA 等现代渠道保持稳定；线上渠道下滑主要系社区团购渠道影响。


　　毛利率下滑叠加费用率提升，公司盈利能力承压。2025H1 公司毛利率为29.45% ，同比-0.95pct，2025Q2 毛利率为28.93%，同比-1.83pct，盈利水平有所承压。其中，鱼制品毛利率同比-1.92pct，预计主要系原材料价格上涨；禽类制品毛利率同比-1.61pct，预计主要系行业竞争加剧；豆制品毛利率同比+1.53pct，小幅改善。费用端，2025Q2 销售/管理/财务费用率同比+2.23/+1.23/+0.14pct，我们分析销售费用率上行系电商平台推广服务费较上年同期增长，以及品牌推广费增加；财务费用率增长主要系受到汇兑损益影响。最终公司2025Q2 实现归母净利率8.33%，同比-3.53pct。


　　坚持全渠道发展战略，加大对魔芋品类投入。展望后续，产品端，公司将坚持品质化路线，如鹌鹑蛋全面升级为“无抗”鹌鹑蛋；此外，我们也看到公司今年以来加速了产品上新，根据渠道需求提供定制化产品服务，推出了“京门爆肚”、“虎皮豆干”、“捞汁豆腐”等新品，开始加大对魔芋品类的投入。渠道端，公司将坚持全渠道发展战略，深化与零食量贩的合作，当前SKU 的丰富度上仍有较大提升空间，并积极推进与会员店的合作。公司通过持续发力产品和渠道，有望实现可持续发展。


盈利预测和投资评级：公司为休闲鱼制品龙头，并且布局鹌鹑蛋、豆干、魔芋等潜力单品。在全渠道策略下，公司各品类收入仍有较大增长空间，且伴随着产品矩阵、供应链能力、组织运营能力的优化及收入体量的增加，公司盈利能力仍有提升空间。但短期来看，行业竞争加剧，公司鹌鹑蛋增速下滑，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2025~2027 年的营业收入分别为24.79/27.43/30.19 亿元，归母净利润分别为2.48/3.01/3.61 亿元，EPS 分别为0.55/0.67/0.80元，对应PE 分别为23/19/16X，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）渠道拓展不及预期；5）食品安全风险等。

□.刘.洁.铭./.秦.一.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司