中海油服(601808)：钻井业务量效齐升 25H1归母净利润同比大增23%

事件：


　　公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营业总收入233 亿元，同比+3.5%，实现归母净利润19.6 亿元，同比+23.3%。2025Q2 单季，公司实现营业总收入125亿元，同比+1.1%，环比+16.0%，实现归母净利润10.8 亿元，同比+12.5%，环比+21.4%。


　　点评：


　　工作量增长叠加费用管控良好，25H1 归母净利润大增2025H1，国际油价震荡下行，布油均价为70.81 美元/桶，同比-15.1%，Q2受贸易冲突和OPEC+增产影响，国际油价快速下跌，Q2 布油均价为66.71 美元/桶，同比-21.5%，环比-11.0%。25H1 上游勘探开发投资需求主要集中在新兴经济体及深水油气开发，公司敏锐捕捉市场需求变化，持续推动技术服务向高品质和多样化升级，得益于公司钻井工作量的增长和毛利率整体提升，25H1 归母净利润同比增长23.3%，在油价下跌期实现逆势增长；毛利率为17.54%，同比增长0.71pct，年化ROE 为8.88%，同比增长1.29pct，期间费用率为6.46%，同比下降0.51pct，经营质量持续提升。25H1 公司实现净现金流16.84 亿元，自有现金流43 亿元，现金流水平基本保持稳定。


　　海外高日费项目兑现业绩，25H1 钻井业务量效双升2025H1，公司钻井业务实现收入72 亿元，同比+12.80%，毛利率为12.92%，同比+1.85pct，钻井业务实现量效双升。2025H1，得益于作业衔接良好，公司钻井平台作业日数为9906 天，同比+10.5%，钻井工作量的提升为公司25H1 业绩提供了强支撑。其中，自升式钻井平台作业7776 天，同比+10.5%，半潜式钻井平台作业2130 天，同比+10.8%，25H1 公司自升式、半潜式平台的可用天使用率分别为94.6%、89.2%，分别同比+8.8pct、+5.7pct。25H1 公司自升式、半潜式平台平均日费7.0 万美元/天、17.1 万美元/天，分别同比下降0.4 万美元/天、上升3.7 万美元/天，主要由于北海半潜式平台高日费项目有序运营作业，为提升钻井板块盈利水平提供有力保障。


　　技术板块营收小幅下降，加强技术创新深耕区域市场2025H1，公司油田技术服务板块实现营业收入124 亿元，同比-3.52%，实现毛利率为23.98%，同比+0.23pct。2025H1，公司技术发展进入自主创新、迭代升级的良性循环。“璇玑”“璇玥”等高技术产品步入产业化、谱系化、品牌化发展新阶段。2025H1，公司海外经营质量持续提升，海外技术板块营业利润从2024H1的1.71 亿元增长至2.04 亿元，海外新签合同总额从2024H1 的9.46 亿元增长至10.95 亿元。公司持续深耕区域市场，在亚太，印尼市场斩获新固井服务合同，泰国市场海上固井业务突破，物探业务重新进入市场；在中东，科威特市场增产业务、“海弘”完井工具成功通过客户资格预审，全业务链服务推进进一步完善，沙特市场：产品销售及租赁再获新订单，公司以全产业链进入更多海外市场，“两翼”市场的业务辐射效应凸显。


　　25 年全球海上资本开支将小幅下降，公司将持续推进科研成果产业化和海外市场开发


　　据能源咨询机构Rystad Energy 预计，2025 年全球上游勘探开发支出预计在6000 亿美元左右，同比下降4%，其中深水领域投资预计下降6%。公司将立足高水平科技创新，重点实现自主可控和产品迭代升级、加快数智化转型，推动核心技术服务能力提升；巩固成本领先优势，优化资源配置结构，保持技术板块竞争优势的同时，以全链条科技创新推动传统产业升级，增强跨周期抗风险能力；国际化业务稳步推进，强化区域资源供给，聚力提速提效助力提升油气勘探开发效益，从而实现穿越油价周期的长期成长。


　　盈利预测、估值与评级


　　得益于工作量的显著提升，公司25H1 业绩大幅增长，整体符合我们的预期，我们维持公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为38.06、41.93、46.23 亿元，对应的EPS 分别为0.80、0.88、0.97 元/股。公司坚持技术驱动战略，深化治理体系建设，践行国际化战略，持续开拓海外市场，在国内外油服行业景气度高企的背景下，公司有望实现高质量发展，我们维持对公司A股的“买入”评级和H 股的“增持”评级。


　　风险提示：国际原油价格波动风险，中海油资本开支不及预期，海外市场风险。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪./.王.礼.沫    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司