苏州天脉(301626)：25H1营收稳健增长 扩产计划稳步推进静待产能释放

事件：8 月27 日公司发布2025 年半年度报告


　　1）25H1 公司实现营业收入5.08 亿元，同比增加11.20%；归母净利润0.94 亿元，同比减少2.14%；扣非后归母净利润0.91 亿元，同比减少1.21%。


　　2）25Q2 公司实现营业收入2.58 亿元，同比增加17.10%；归母净利润0.40 亿元，同比增加0.04%；扣非后归母净利润0.38 亿元，同比增加5.36%。


　　整体业务毛利率稳定，市场开拓/研发加码拉高费用率25H1 公司毛利率为41.64%，同比+1.26pcts，毛利率与24H1 相比基本保持稳定；销售/管理/研发费用率分别为3.39%/8.58%/8.86%，同比+0.27pcts/+1.48pcts/+1.45pcts，费用率有所上升的主要原因为25H1 公司市场开拓增加咨询服务费及业务招待费，职工薪酬、折旧及摊销有所增加，以及研发人员数量增加。


　　散热产品生产基地预计26 年6 月投产，把握散热需求增长机遇项目投产后，公司将新增1000 吨导热界面材料、1200 万套散热模组和6000 万只均温板（VC）的生产能力，项目完全达产后预计年销售收入6.44 亿元，年利润总额6733 万元。此外，公司于2025 年4 月发布公告，拟投资不超过人民币20 亿元竞拍约100 亩土地，投资建设导热散热产品智能制造甪直基地，进一步扩大优势产品产能。随着消费电子下游市场需求不断回暖、笔记本电脑和手机等产品高端化轻薄化带来新的散热需求、新能源汽车市场的不断扩大，公司下游需求端有望迎来持续性增长，因此，公司未来产能逐步扩大顺应下游散热需求扩大的趋势，有望为公司带来持续性业绩增量。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为10.37 亿元、13.29 亿元、16.64 亿元，归母净利润分别为2.23 亿元、2.87 亿元、3.71 亿元。


　　采用PS 估值法，考虑到公司产能扩充及下游需求不断增长的利好因素，给予公司2025 年19 倍PS，对应目标价170.39 元/股，首次覆盖给予公司“买入-A”投资评级。


　　风险提示：


　　消费电子等下游市场需求不及预期；研发与技术升级迭代不及预期；基地建设进度不及预期；市场竞争加剧。

□.马.良    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司