中直股份(600038)2025年中报点评：持续聚焦航空产业发展战略机遇 在复杂市场环境中仍保持稳健

投资要点


　　持续聚焦航空产业发展战略机遇，加大市场开拓力度：2025 年上半年，公司实现营业收入102.41 亿元，同比增长25.28%；归属于母公司净利润2.82 亿元，同比下降5.12%。增收不增利的主要原因在于营业成本同比大幅上升35.11%，导致利润空间被压缩。公司主营业务以直升机整机、零部件及航空制造服务为主，其中航空产品实现收入101.80 亿元，占总营收的99.4%，较上年同期提升约0.3 个百分点。航空整机收入占比提升，主要得益于交付量同比增加，尤其是AC 系列直升机和新型号交付节奏加快，同时公司积极拓展低空经济、应急救援等新兴市场，带动航空产品收入结构优化。


　　公司财务状况稳健，具备持续发展的基础：截至2025 年上半年，公司总资产484.54 亿元，较上年末下降7.23%，主要因货币资金减少40.17%至79.41 亿元，用于支付采购款；总负债311.92 亿元，下降12.98%，资产负债率由68.62%降至64.39%。销售毛利率由2024 年上半年的13.10%降至2025 年上半年的6.28%，主因成本端原材料及人工上涨。期间费用率保持平稳，销售费用率0.51%，管理费用率4.55%，研发费用率1.52%。经营现金流净流出74.13 亿元，同比收窄19.46%。合同负债42.33亿元，较年初减少46.14%，系预收款陆续确认收入；存货148.03 亿元，较年初增加5.18%，反映生产备货增加。


　　核心竞争力上持续发力，聚焦直升机及有人与无人协同发展的产业格局：2025 年上半年，公司核心竞争力持续增强。AC313A 型13 吨级直升机完成改进复飞，为后续取证奠定基础；AC332 型直升机开展高原试飞，技术成熟度提升；C919 大型客机复合材料自动制孔技术实现批产应用，工艺能力再上台阶。市场拓展方面，公司新签3 架AC311A 订单，并完成11 架采购选型论证，低空经济布局初见成效。资本运作层面，公司于2024 年7 月完成向特定对象发行股票募资29.68 亿元，资金主要用于直升机产能提升、新型号研制及无人机研发等项目，为公司中长期发展提供了资金保障。


　　盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们下调先前的预期，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.22/6.97/7.66 亿元， 前值7.26/8.15/9.90 亿元，对应PE 分别为53/48/43 倍，考虑到公司作为国内直升机领军企业，产品谱系齐全，同时也是低空经济发展中的核心骨干企业，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：1）产品质量与安全生产风险；2）原材料短缺及价格波动风险；3）订单及产品结构性调整风险。

□.苏.立.赞./.许.牧./.高.正.泰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司