国电南瑞(600406)：25Q2净利润环比大增 新签订单大幅增长

事件：8 月27 日，公司发布公告，2025H1 营收242.43 亿元，同比+20.53%，归母净利润29.52 亿元，同比+8.97%，扣非净利润28.04 亿元，同比+6.94%。


　　2025Q2 单季营收153.48 亿元，同比+23.62%，环比+72.55%，归母净利润22.72 亿元， 同比+7.50%， 环比+234.02%， 扣非净利润21.95 亿元， 同比+5.84%，环比+260.38%，符合预期。


　　发展稳健，新签合同大幅增长。公司25H1 发展稳健，分业务来看，1）电网智能营收122.25 亿元，同比+28.37%，占比50.43%，毛利率30.34%，同比-2.93pcts。2）数能融合营收39.00 亿元，同比+4.43%，占比16.09%，毛利率23.40%，同比-2.67pcts。3）能源低碳营收65.41 亿元，同比+29.49%，占比26.98%，毛利率21.59%，同比-1.68pcts。4）工业互联营收12.45 亿元，同比+2.94%，占比5.13%，毛利率20.00%，同比-2.52pcts。5）集成及其他营收3.00 亿元， 同比-58.60%， 占比1.24%， 毛利率35.08%， 同比+0.75pcts。上半年公司新签合同354.32 亿元， 同比+23.46%。


　　网内巩固份额，网外持续突破。网内市场，公司落地山东、辽宁新一代调度，山西、甘肃等电力现货市场，江苏、北京等配电自动化，江西、四川等新一代用采，广东阳江三山岛柔直换流阀，云平台、北斗授时安全防护隔离装置等重大项目。网外市场，公司中标华能乌兰察布、国电投海西州等储能，陕西佛坪、福建仙游等抽蓄，四川成眉轨道交通综合监控、万家寨水电站计算机监控等重大项目。


　　海外增速亮眼，业务结构持续优化。2025H1 海外营收19.87 亿元， 同比+139.18%，毛利率19.83%，同比-5.45pcts，国际合同同比增长超200%。国际业务拓展取得新突破，沙特、南美等市场放量增长，落地沙特柔直换流阀及ADMS、印尼SVC 供货等重大项目，智能用电采集整体解决方案及调相机业务成功进入巴西市场，配网运维业务应用于智利市场，变电站保护及自动化产品进入尼加拉瓜市场。


　　25Q2 净利率环比大幅提升。25Q2 毛利率27.75%，同比-3.97pcts/环比+3.55pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.42%/1.93%/4.72%/-0.46%，同比-0.54/-0.42/-1.12/+0.30pcts，环比-1.93/-1.82/-4.13/+0.24pcts。25Q2 净利率14.80%， 同比-2.22pcts/环比+7.16pcts。


　　投资建议：公司作为电网全环节智能化、数字化龙头企业，技术创新优势和产业链整合优势明显，将充分受益于电网投资高景气；新能源、轨交、水利、市政、工矿等网外市场广阔。我们预计公司2025-2026 年营收为646.96 亿元、717.99 亿元，归母净利润为85.28 亿元、95.15 亿元，EPS 为1.06 元、1.18元，对应PE 为20.49 倍、18.36 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：电网发展不及预期的风险；竞争加剧的风险；海外开拓不及预期的风险

□.曾.韬./.黄.林    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司