恒玄科技(688608)：25Q2毛利率持续改善 市场份额不断提升

事件：公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营收19.4 亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润3.0 亿元，同比增长106.5%。


　　新产品快速上量，盈利能力改善明显。公司2025H1 营收及净利润增长明显主要系：1.公司新一代智能可穿戴芯片BES2800 在客户TWS 耳机、智能手表、智能眼镜等终端产品中得到广泛应用，BES2800 采用6nmFinFET 工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi 和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升，能够为可穿戴设备，特别是TWS 耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。新芯片的量产落地，进一步巩固了公司在业内的技术领先地位。2.2025H1，公司智能手表芯片出货量保持快速增长。


　　除蓝牙耳机和智能手表外，公司芯片逐步向智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线应用场景延伸，截至报告期末，公司BES2700、BES2800 等芯片已在客户智能眼镜和无线麦克风项目中量产落地，芯片应用场景进一步丰富，逐步向低功耗无线计算SoC 领域的平台型芯片公司发展。毛利率方面，公司单Q2 实现毛利率40.12%，环比提升1.67 pcts。


　　期间费用基本稳定，持续高水平研发投入。2025H1，公司发生销售费用0.19 亿元，销售费率0.98%，同比基本一致；发生管理费用0.59 亿元，管理费率3.04%，同比下降0.81%；发生研发费用3.95 亿元，研发费率20.38，同比下降0.65%；发生财务费用-0.27 亿元，同比增加0.05 亿元，主要系报告期内汇兑损失较上年同比增长所致。


　　坚持品牌客户战略，市场份额持续提升。公司专注于低功耗无线计算SoC芯片的设计研发，持续在智能可穿戴与智能家居市场深耕，凭借领先的技术能力和优质的客户服务，市场份额持续提升。目前，公司下游客户主要包括：1）三星、OPPO、小米、荣耀、vivo 等全球主流安卓手机品牌，2）哈曼、安克创新、漫步者、韶音等专业音频厂商，3）阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司，4）海尔、海信、格力等家电厂商。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。


　　盈利预测


　　我们预计公司2025-2027 年实现营收46.60、61.04、76.99 亿元，实现归母净利润8.41、11.91、15.74 亿元，对应PE 56.26、39.72、30.07x，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：新产品拓展不及预期风险；行业景气度波动风险；其他风险。

□.张.世.杰./.罗.平    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司