新化股份(603867)：脂肪胺及香料稳健增长 有机溶剂价格下行企稳 新项目下半年逐步落地

公司公告：上半年实现收入14.82 亿元（YoY-0.1%），实现归母净利润1.48 亿元（YoY+0.7%），实现扣非归母净利润1.42 亿元（YoY+0.85%）；其中25Q2 实现收入7.17 亿元（YoY-3%，QoQ-6.2%），归母净利润7658 万元（YoY+7.8%，QoQ+7%），扣非归母净利润7206 万元（YoY+6.5%，QoQ+3.4%），业绩符合预期。


　　脂肪胺及香料稳健增长，有机溶剂异丙醇价格下行，整体盈利能力有所提升。依据公司公告，1）脂肪胺上半年实现收入7.68 亿元（YoY+4.62%），上半年销量约6.82 万吨（YoY+9.64%），产品均价约1.12 万元/吨（YoY-4.6%），依据百川资讯，上半年三乙胺均价同比略增1.2%约1.54 万元/吨，异丙胺均价同比下降5.5%约1.1 万元/吨，三乙胺由于电解液添加剂需求较好，价格更为稳健。2）有机溶剂：主要产品异丙醇价格仍受丙酮走势主导，2025 年上半年丙酮价格走弱，削弱了异丙醇价格支撑，使得有机溶剂价格持续走低，上半年价格同比下滑2.6%至8195 元/吨，上半年实现营业收入1.73 亿元（YoY-28.1%），销量约2.6 万吨（YoY-9%）。


　　3）合成香料产品均价有所下降，上半年均价同比下滑1.86%约3.4 万元/吨，但其销售数量和销售收入较上一期均实现小幅增长，上半年香料实现收入3.82 亿元（YoY+2.3%），销量约1.16万吨（YoY+7.2%）。目前，宁夏新化香料的产能仍处于爬坡阶段，尚未完全释放，上半年实现收入1.21 亿元，净利润亏损676 万元；而江苏馨瑞香料产能释放稳定，形成了有益互补。整体上半年毛利率同比提升1.03pct 至22.98%，带动净利润率同比提升0.13pct 至11.6%。


　　二季度脂肪胺需求向好，有机溶剂价格受原料影响持续走弱，香料较为稳健，整体盈利能力提升。依据公司公告，脂肪胺25Q2 收入约3.94 亿元（YoY+6%，QoQ+5.5%），销量约3.52万吨（YoY+12.2%，QoQ+6.7%），产品均价整体略有回落，依据百川资讯，三乙胺价格环比提升10.1%至1.61 万元/吨、异丙胺价格环比下降11%至1.03 万元/吨。有机溶剂价格相对低迷，叠加更换催化剂影响销量，25Q2 有机溶剂销量同环比分别下降18.5%、23.7%至1.13 万吨，产品均价同环比下降21.9%、0.5%至6632 元/吨，价格逐步企稳，收入同环比下降36.4%、24.1%至7465 万元。香料由于宁夏基地处于上量阶段，销售还未达成，因此二季度香料销量同比提升4.1%、环比下降5.5%至5619 吨，后续有望随着宁夏基地销售释放而有较大弹性。整体二季度受益于脂肪胺需求增长及有机溶剂价格企稳，二季度毛利率同环比分别提升2.47pct、2.16pct 至24.09%。带动净利润率同环比提升1.21pct、1.26pct 至12.25%。


　　公司聚焦战略新兴产业项目落地工作，全力推进馨瑞三期项目、江苏兴福电子项目、新耀科技公司回收项目等重点项目建设，为未来发展积蓄动能、拓展空间。截至2025 年年中，馨瑞香料三期项目、电子级异丙醇项目、新耀科技公司锂电回收项目在建工程分别增加0.64、0.44、0.27亿元，预计下半年将进入试生产阶段。此外盐湖新项目也在推进当中，有望下半年确认。


　　盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润约2.95、3.51、4.09 亿元，对应PE 约19、16、14 倍，维持 “买入”评级。


　　风险提示：香料产能消化持续不及预期；新材料业务布局不及预期

□.赵.文.琪./.马.昕.晔    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司