香飘飘(603711)：短期冲泡承压 即饮延续稳健

本报告导读：


　　公司冲泡产品主动去库存导致短期较大承压，即饮则维持稳健增长，考虑盈利下修，因此下修为“中性”评级。


　　投资要点：


　　 维持增持评级 。我们下修2025-2027年EPS预测分别为0.50/0.71/0.73元（原预测为0.74/0.81/0.87 元）,结合可比公司估值情况，给予公司20 倍的PE（2026E），目标价为14.20 元/股，下修至“中性”评级。


　　整体业绩阶段性较大承压。25H1 公司实现营收10.35 亿元（YOY-12.21%）。毛利率同比-1.22pct 至29.36%，期间费率同比+8.01pct（其中销售费率+3.50pct，管理费率+0.41pct，研发费率+1.11pct，财务费率+2.99pct），最终归母净利率-6.91pct，归母净利润亏损9739 万元。


　　单25Q2 来看，公司实现营收4.55 亿元（YOY+0.18%），毛利率+1.31pct 至27.02%，期间费率+7.41pct（其中销售费率+2.93%，管理费率-1.87%，研发费率+1.48%，财务费率+4.86），因此最终归母净利率-5.23pct，对应归母净利润为亏损7862 万元。


　　冲泡主动去库存，即饮持续推进冰冻化建设。25H1 分产品来看：（1）冲泡类实现营收4.23 亿元（YOY-31.04%），阶段性承压较大。25H1公司坚持“健康化”“高质价比”的产品理念，继续探索冲泡新品类原叶现泡轻乳茶的市场机会。此外公司为维护经销商及终端利益，以终端动销为原则，主动降低渠道库存，严格确保渠道及终端库存的良性健康。（2）即饮类实现营收5.91 亿元（YOY8.03%）。25H1 公司延续了Meco 果茶推新节奏，同时推出杯装液体果蔬茶，持续拓展对新品类赛道的探索。公司持续推进终端“冰冻化”工作，在落实终端冰冻化的过程中，同步注重产品陈列的“一层绿”视觉传达效果，助力提升终端销售表现。


　　供应链&渠道持续发力拓展。25H1 公司于杭州龙井核心产区落地第二座“超级茶园”，并于江西赣南、新疆和田落地“超级果园”，在维持产品实惠价格区间的同时，选用优质原料，打造高质价比的产品竞争力。渠道端，公司积极拥抱渠道新兴变更趋势，采用“渠道定制化产品”策略，积极开拓零食量贩渠道。截至报告期末，公司深度合作的零食量贩渠道终端数量已经超过3 万家，零食渠道销售收入取得同比大幅增长。


　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）竞争加剧。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.张.宇.轩    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司