健之佳(605266)：2025H1经营业绩稳步向好 注重门店高质量发展

经营业绩稳步向好，维持“买入”评级


　　2025H1 公司实现营收44.57 亿元（同比-0.64%，下文皆为同比口径）；归母净利润0.72 亿元（+15.11%）；扣非归母净利润0.65 亿元（-0.82%）。2025Q2 单季度公司实现营收21.62 亿元（-0.40%）；归母净利润0.39 亿元（+265.85%）；扣非归母净利润0.34 亿元（+123.94%）。从盈利能力来看，2025H1 毛利率为35.69%（-0.19pct），净利率为1.63%（+0.27pct）。从费用端来看，2025H1 销售费用率为29.08%（+0.15pct）；管理费用率为2.51%（-0.15pct）；财务费用率为1.46%（-0.06pct）。考虑到经营恢复仍需一定周期，我们下调2025-2026 年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为1.74/2.13/2.58 亿元（原预计为5.80/6.87 亿元），EPS 分别为1.12/1.38/1.67 元/股，当前股价对应PE 分别为19.1/15.6/12.9 倍，长期来看公司有望持续优化门店盈利能力，维持经营业绩稳健增长，维持“买入”评级。


　　细分板块努力实现稳健发展，生活便利品、个人护理品营收较快增长分行业看，2025H1 公司医药零售实现营收40.20 亿元（-0.37%），毛利率34.98%（+0.07pct）；便利零售营收1.84 亿元（-2.73%），毛利率14.54%（-3.93pct）；医药批发0.07 亿元，毛利率15.03%；为医药、便利供应商提供专业服务营收2.46亿元（-5.75%），毛利率63.69%（+0.18pct）。分产品看，中西成药营收32.31 亿元（-1.18%）；中药材营收1.45 亿元（-11.68%）；保健食品营收2.15 亿元（+0.36%）；个人护理品营收0.53 亿元（+7.19%）；医疗器械营收3.31 亿元（+5.05%）；生活便利品营收2.25 亿元（+8.47%）；体检服务营收0.04 亿元（-0.15%）。


　　门店高质量发展，寻找突破点提振业绩


　　截至2025H1，公司拥有门店共5,464 家（含便利零售门店297 家），报告期内净减少门店22 家，其中自建门店38 家，收购门店0 家，关闭门店60 家。公司优化现有区域门店网络布局，加强亏损门店业绩扭转措施的执行，对扭亏无望的门店，通过搬迁、同商圈补址等方式寻找业绩提升机会点，进而探索助力业绩提升。


　　风险提示：政策推进不及预期，涉税风险，业务转型变革进度不及预期等。

□.余.汝.意    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司