学大教育(000526)：25Q2营收较快增长 旺季盈利能力继续提升

核心观点


　　25Q2 公司营收10.52 亿元/+15.0%，同比增速较Q1 的22%有所放缓，与教培板块行业整体趋势较为一致。截至6 月30 日公司合同负债5.97 亿元/+3.7%。25Q2 若剔除股权激励费用影响（1249万元）后的归母净利润、扣非归母净利润为1.68 亿元/+41%、1. 65亿元/+44.7%，旺季利润率继续释放，预估系24Q3 拓展的网点产能持续爬坡，25Q2 净利率为14.84%/+2.72pct。截止2025 年6 月底，公司个性化学习中心超300 所（24H1 为240+所）， 专职教师超5200 人（24 年底4394 人），全日制培训基地超30 所，公司在学习中心和教师端积极扩张有望支撑个性化教育业务后续稳健增长。


　　事件


　　公司发布2025 年半年报：25H1 公司实现营收19.16 亿元/+18.3%，归母净利润2.30 亿元/+42.2%，扣非归母净利润2.11 亿元/+39.1%，经营活动净现金流1.80 亿元/-20.04%,基本EPS 为1.94元/+41.4%，ROE（加权）为25.97%/+2.40pct。


　　简评


　　25Q2 收入稳健增长,增速环比放缓主要系竞争加剧及消费疲软导致。25Q2 公司实现营收10.52 亿元/+15.0%，同比增速较Q1 的22%有所放缓，预估主要系行业竞争和消费疲软相关，与教培板块行业整体趋势较为一致。其中25H1 教育培训营收18.48 亿元/+18.42%，东部、中部、西部收入为11.41、1.95、5.80 亿元，分别同比+20.87%、+24.42%、+11.68%。截至6 月30 日公司合同负债5.97 亿元/+3.7%。


　　产能利用率提升叠加高利润率全日制基地持续扩张，25Q2 利润率继续提升。25Q2 归母净利润1.56 亿元/+40.0%，扣非归母净利润1.53 亿元/+43.9%；25Q2 实施股权激励产生的股份支付费用1249万元，若剔除股权激励费用影响，对应25Q2 归母净利润、扣非归母净利润为1.68 亿元/+41%、1.65 亿元/+44.7%，旺季利润率继续释放。其中25Q2 公司毛利率为39.81%/+0.98pct，预估系24Q3拓展的网点产能持续爬坡。25Q2 销售、管理、研发、财务费用率为6.11%/+0.17pct、13.05%/-1.51pct、0.75%/-0.22pct、1.21%/-0.07pct，销售费用率小幅提升主要系报告期内市场营销投放和推广力度提升，管理费用率下降系经营正杠杆逐步显现，25Q2 净利率为14.84%/+2.72pct。


　　巩固个性化教育核心优势，积极拓展职业教育、文化阅读、医教融合等多元化业务领域。截止2025 年6 月底，公司个性化学习中心超300 所（24H1 为240+所），覆盖100 余城，专职教师超5200 人（24 年底439 4 人），全日制培训基地超30 所，公司在学习中心和教师端积极扩张有望支撑个性化教育业务后续稳健增长。除此之外，公司积极拓展职业教育，公司已经收购了沈阳国际商务学校、珠海市工贸技工学校、东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校；托管运营了西安市西咸新区丝路艺术职业学校等；公司开业文化空间共计14 所。


　　盈利预测：考虑到行业竞争加剧增速放缓和公司产能爬坡，略下调收入预测、上调利润预测，预计2025-2027 年营收分别为33.5、39.6、45.5 亿元（前值33.8、39.6、45.5 亿元），同比+20.2%、+18.2%、+15. 1%；归母净利润分别为2.6、3.2、3.8 亿元（前值2.5、3.1、3.7 亿元），同比+43.6%、+22.4%、+20.0%，对应股权激励费用预计为0.40、0.40、0.40 亿元（2024 年为0.45 亿元），对应PE 分别为23、19、15 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　1）政策监管风险：在K12 教育培训政策从严的背景下，公司严格遵守教育法规和政策，贯彻国家“双减政策”，密切关注行业形势变化，后续若政策出现变化，会对于公司经营产生影响。


　　2）对外投资可能存在的风险：公司对外收购中职院校，但仍存在一定的市场风险、经营风险、管理风险，若本次交易第二笔付款条件未能在约定时间内实现，或违约方未能在约定期限内消除或弥补违约情形的， 本次交易存在终止的风险。


　　3）运营成本上升的风险：受国家宏观政策因素影响，公司将结合实际情况调整业务经营策略，可能面临品牌重建、课程打磨、教师及员工队伍重新招聘培养、市场重新投入、场地改造、证照更新等问题，可能加大公司运营成本，导致公司利润水平下降的风险。

□.叶.乐./.黄.杨.璐    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司