科博达(603786)：海外营收高速增长 全球化客户订单持续突破

投资要点：公司发布2025 年中报，上半年实现营业收入30.5 亿元，同+11.1%；实现归母净利润4.5 亿元，同比+21.3%。分季度看，公司25Q2 实现营收16.7 亿元，同环比+26.2%/+21.7%；实现归母净利润2.45 亿元，同环比+60.7%/+19.0%。业绩符合预期。


　　上半年公司净利率14.8%，同比+1.2pct。公司上半年整体毛利率27.1%，同比-2pct，我们认为主要是内卷加剧下客户降价导致的部分影响。期间费用率10.2%，同比-5.2%，大幅减少；其中销售、管理、研发、财务四费分别为1.4%、3.5%、6.8%、-1.5%，销售费率同比-0.9pct，管理费率同比-0.8pc，主要是公司内控能力提高，管理效率提升所致，研发费率-1.3pct，亦实现有效控制，财务费率-2.2pct，主要系欧元升值所致。综上，行业内卷对于毛利率虽有负向贡献，但是公司得益于精益管理能力的优化，大幅减少期间费用率，而使净利率实现14.8%，同比+1.2pct。


　　推进全球化战略，海外实现高增。1）收入订单均有突破：2025 年上半年，公司海外营业收入11.5 亿元，同比增长 23.19%，占公司营业收入比重已经超过38%。25H1 公司新获定点项目预计生命周期销售额超过70 亿元。尤其获得某国际知名整车厂新世代架构下超级大脑之一中央域控产品定点；本次定点是继全球平台 LED 前大灯、尾灯控制器项目之后，在该客户又一里程碑式的突破。2）欧洲据点已经开启：上半年公司以自有资金收购位于捷克的IMI 公司100%股权。此次收购及后续投资将使科博达在欧洲核心区域建立高标准的汽车电子生产基地，从而有效缩短产品交付周期，提升响应效率，确保为欧洲及全球客户提供更加可靠和高效的配套服务，为后续获得更多订单做准备。


　　新产品丰富，行业地位进一步确立。公司作为汽车电子核心标的，从单一车灯控制器起家，现在已孵化出智能配电盒、天幕智能控制器、底盘控制器、后排放电加热催化器、智能驾驶控制器等一系列符合产业发展趋势、技术开发难度大、单车价值量高的新产品。这些均是后续长期稳健增长的基石。


　　投资分析意见：由于关税和年降影响，我们小幅下修25-26 年营收预测为74、95 亿元（原有预测77/97 亿元），新增27 年营收预测121 亿元；小幅下修25-26 年归母净利润10.6/13.5 亿元（原有预测11.1/13.9 亿元），新增27 年预测17.6 亿元。对应25-27 年PE 为22/18/14 倍，考虑公司具备全球化&智能化双战略模式，成长空间大，维持买入评级。


　　核心风险：下游客户销量不及预期、新项目开发不及预期、降价压力超预期。

□.樊.夏.沛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司