澜起科技(688008)：上半年经营业绩大幅增长 盈利能力进一步提升

事项：


　　公司发布2025H1报，上半年公司实现收入26.33亿元，同比增长58.17%，实现归母净利润11.59亿元，同比增长95.41%。


　　平安观点：


　　2025上半年经营业绩大幅增长，盈利能力持续提升。2025 上半年，公司积极把握AI产业趋势带来的行业机遇，持续加大技术创新和市场拓展，实现经营业绩显著成长。2025上半年，公司实现营业收入26.33亿元，同比增长58.17%，其中互连类芯片产品线实现收入24.61亿元，同比增长61.00%，毛利率为64.34%，同比提升1.91pct；实现归母净利润11.59亿元，同比增长95.41%，实现扣非归母净利润10.91亿元，同比增长100.52%，经营活动产生的现金流量净额为10.59亿元，同比增长29.19%。公司2025 上半年经营业绩大幅增长的主要原因包括：（1）受益于AI产业趋势，行业需求旺盛，公司的DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，且第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加，推动公司内存接口及模组配套芯片销售收入大幅增长；（2）公司三款高性能运力芯片（PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD）合计销售收入2.94 亿元，较上年同期大幅增长；（3）随着DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加，公司整体毛利率提升至60.44%，较上年同期增长2.66pct。


　　2025Q2单季度多项核心经营指标再创新高。2025年第二季度，公司实现营业收入14.11亿元，同比增长52.12%，环比增长15.47%；实现归母净利润6.34亿元，同比增长71.40%，环比增长20.64%；实现扣非归母净利润5.89亿元，同比增长81.37%，环比增长17.15%。互连类芯片产品线销售收入13.21亿元，同比增长58.56%，环比增长16.00%。2025年第二季度，公司营业收入、互连类芯片销售收入、归属于母公司所有者的净利润、归属于母公司所有者的扣非归母净利润均再创公司单季度历史新高，其中：互连类芯片销售收入、归属于母公司所有者的净利润　　、归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润实现连续九个季度环比增长。


　　投资建议：公司是全球互连类芯片领先企业，产品持续更新迭代，市场竞争力强。考虑DDR5内存接口及模组配套芯片市场需求旺盛，以及AI趋势拉动运力芯片放量，公司业绩有望维持稳定增长。根据公司2025半年报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为23.52亿元（前值为21.65亿元）、31.27亿元（前值为30.37亿元）、36.64亿元（前值为36.34亿元），对应2025年9月1日收盘价的PE分别为60.5X、45.5X、38.8X，公司技术水平先进，产品竞争力强，DDR5渗透以及AI产业趋势有望推动公司业绩稳定增长，维持对公司“推荐”评级。


　　风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。集成电路技术迭代较快，若公司产品迭代无法跟上内存、CPU等核心器件的升级节奏，可能导致公司未来成长乏力。2、下游需求不及预期的风险。公司产品主要应用于服务器，若服务器市场需求疲弱、DDR5渗透缓慢或AI落地延迟，可能对公司带来不利影响。3、产业生态合作风险。公司主营互连类芯片，对产业链生态依赖性较强，若与上下游伙伴的合作程度不够密切，可能影响公司新品的推出与放量。

□.杨.钟./.陈.福.栋./.徐.勇./.郭.冠.君./.徐.碧.云    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司