福斯特(603806)：光伏胶膜盈利承压 电子材料业务快速成长

事件


　　2025 年8 月26 日，福斯特发布2025 年半年报，公司2025H1 实现营业收入79.6亿元，同比减少26.1%，实现归母净利润5.0 亿元，同比减少46.6%，实现销售毛利率12.2%，同比下降4.5pct；其中2025Q2 实现营业收入43.3 亿元，同比减少20.4%，环比增长19.6%，实现归母净利润0.9 亿元，同比减少76.7%，环比减少76.4%，实现销售毛利率11.4%，同比下降6.7pct，环比下降1.7pct。


　　光伏材料业务盈利承压


　　2025H1 公司光伏胶膜业务实现营业收入72.1 亿元，同比减少27.0%，实现毛利率11.4%，同比下降5.4pct，实现销量13.9 亿平，同比基本持平；同期光伏背板业务实现营业收入1.8 亿元，同比减少57.8%，实现毛利率6.0%，同比提升1.7pct，实现销量3370 万平，同比减少50.3%。受光伏胶膜市场价格大幅下降影响，公司胶膜业务盈利下滑，2025H1 各类光伏主流胶膜行业均价同比下降约18%-33%，其中POE 类降幅较大。公司积极推进海外市场布局，目前越南、泰国具备产线稳健运营，与海外组件客户建立良好合作关系。


　　电子材料第二曲线稳步推进


　　2025H1 公司感光干膜业务实现营业收入3.2 亿元，同比增长17.9%，实现毛利率24.8%，同比提升0.7pct，实现销量8959 万平，同比增长21.6%。经过多年布局，公司目前已实现核心原材料自供，陆续导入全球头部PCB 企业供应链，并在泰国投建分切产线，电子材料业务有望进入高速发展期。


　　盈利预测及投资建议


　　胶膜价格大幅下降影响公司业绩，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为180.9/196.7/223.5 亿元，同比增速分别为-5.5%/8.8%/13.6%；归母净利润分别为13.5/18.2/25.4 亿元， 同比增速分别为3.6%/34.4%/39.5% 。EPS 分别为0.52/0.70/0.97 元。公司龙头地位稳固，龙头竞争优势突出，电子材料业务第二曲线快速成长，维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏装机增速不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

□.张.磊./.李.灵.雪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司