科锐国际(300662)：25Q2业绩高增、海外回暖 AI商业化持续推进

核心观点


　　25Q1、25Q2 公司营收分别为33.03 亿元/+25.1%、37.72 亿元/+29.99%， Q2 营收增长环比提速，主要系灵工延续高增、招聘业务回暖向好。25H1 公司灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包、技术服务营收分别同比+29.31%、-1.18%、+26.84%，截止25H1 在册灵活用工外包员工及兼职专家49,500 余人，25Q2净增约2100 人，环比加速（25Q1 净增1900 人）。分地区看，24 年以来中国大陆业务加速修复，海外业务持续复苏，25H1 营收同比+5.1%。展望后续，1）国内外业务复苏势头下营收有望逐步向好；2）AI 有望赋能公司创收和提效。


　　事件


　　公司发布2025 年半年报：25H1 公司实现营收70.75 亿元/+27.67%，归母净利润1.27 亿元/+46.96%，扣非归母净利润0.96亿元/+50.08%，基本EPS 为0.64 元/+46.96%，ROE（加权）为6.21%/+1.54pct。


　　简评


　　25Q2 营收增长环比提速，灵工延续高增、招聘业务回暖向好。25H1公司营收70.75 亿元/+27.67%，对应25Q1、25Q2 分别为33.03亿元/+25.1%、37.72 亿元/+29.99%，其中：


　　1）分产品看，①25H1 灵活用工营收67.36 亿元/+29.31%，毛利率为4.49%/ -1.23pct，截至25H1，公司灵活用工累计派出29.2 万人次/+24.6%，期末在册岗位外包员工达4.95 万人，25Q1、Q2分别净增1900、2100 人,其中技术与研发类岗位的在职结构占比提升至70.79%/+5.38pct。②25H1 中高端人才访寻营收1.96 亿元/-1.18%，毛利率为29.12%/+1.03pct，持续回暖向好。


　　2）分地区看，25H1 国内营收58.60 亿元/+33.62%，毛利率为4.49%/ -1.56pct ；25H1 中国香港及海外业务营收12.15 亿元/+5.10%，毛利率为10.51%/+1.40pct，人均产出效率提升明显，盈利能力进一步增强。


　　灵活用工占比提升下毛利率略有下滑，费用控制良好叠加政府补助盈利能力提升。25Q2 归母净利润0.69亿元/+51.26%，扣非归母净利润0.50 亿元/+20.98%。其中25H1 公司毛利率为5.52%/-1.17pct，25Q2 公司毛利率为5.53%/ -1.52pct，主要系大客户占比提高、灵活用工占比提升影响。25H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.28%/ -0.24pct、1.73%/-0.76pct、0.37%/-0.09pct、0.15%/-0.09pct。单季度看，25Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为1.31%/-0.26pct、1.65%/-0.88pct、0.15%/-0.10pct、0.16%/-0.04pct。对应25H1 净利率为1.79%/+0.23pct、25Q2 净利率为1.82%/+0.26pct。


　　聚焦AI-First 战略，禾蛙平台AI 应用深化与规模效应凸显。公司持续进行技术投入，自2023 年起基于大规模计算的模型训练范式，研发了基于招聘和技能的行业级模型CRE Embedding 和Match System 匹配系统，25H1 公司发布了 CRE 0.5 模型、CRE 1.0 模型、CRE 1.1 模型和 Match System 2.1。25H1 禾蛙平台 AI 应用深化与规模效应凸显，驱动业务指标全线跃升，25H1 禾蛙生态新增注册合作伙伴1500 多家/+35%，新增注册交付顾问约2.3 万人/+111%，参与交付顾问6500 多人/+128%，交付岗位5400 多个/+127%。2025 年 7 月，禾蛙推出覆盖招聘全链路的 9 大智能体，打造招聘行业的智能体聚合平台，助力业务全场景提效。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年营业收入分别为145.6、176.0、207.3 亿元，同比+23.5%、+20.9%、+17.8%；归母净利润分别为2.78、3.28、3.84 亿元，同比+35.5%、+18.0%、+16.9%；对应P/E 为23、19x、16x，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）模式转换风险：公司的资产规模、人员规模以及业务规模正在进一步扩大，管理模式需要及时调整以保持公司竞争力。如果公司的管理水平未能适应公司规模需要，将影响公司业务发展。2）人才流失与培养风险：我国人力资源行业发展较快，行业集中度较低。公司凭借着高素质的人才团队在业内具有一定竞争优势。如果未来公司未能增强核心竞争力，将影响公司业务拓展。3）宏观市场变化，用工需求不及预期风险：


　　如果未来宏观经济景气度下降，影响企业用工需求，将影响公司中高端人才访寻业务及灵活用工业务需求。

□.叶.乐./.黄.杨.璐    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司