松井股份(688157)：折旧摊销影响短期利润 技术创新奠基长期成长

投资要点


　　事件：2025 年上半年，公司实现营业收入3.48 亿元，同比增长7.48%，归母净利润1227.95 万元，同比下滑69.84%，扣非归母净利润1057.85 万元，同比下滑69.42%。


　　聚焦主业开拓新兴业务，毛利下滑+折旧摊销造成业绩承压今年上半年，公司聚焦高端消费电子持续开拓市场，实现收入2.44 亿元，乘用车涂料业务表现强劲，实现收入9782.84 万元，同比增长109.60%，公司整体收入表现可圈可点，但受产品、客户结构变化的影响，综合毛利率下滑7.43 pct.至42.63%。此外，在建项目转固后，资产折旧摊销、运营维护等费用有所增长，导致公司利润有所承压。未来，随着产量持续增长，销售规模效应的逐步体现和运营效率的优化，公司的盈利能力有望修复成长。


　　以高端消费电子客户需求为导向，持续挖掘市场潜力与增量空间在高端消费电子领域，公司与全球知名终端客户持续深入合作，在性能、触感双重严苛标准下，攻克技术难题，为新产品提供系统化解决方案：（1）北美大客户方面，基于客户认可度和公司技术实力的提升，合作产品品类及范围持续扩大，在手机及配件领域，获得多个新项目量产开发权；（2）国内H 大客户、荣耀、小米等终端客户方面，拓印技术在多个产品品类中实现规模化应用，终端渗透率不断提升；（3）准分子工艺已配合下游客户完成打样并实现多个项目量产落地；（4）可穿戴设备领域，积极强化技术积淀，参与小米、Meta 等终端智能眼镜的开发。整体而言，公司以高端消费电子客户的需求为导向，正持续挖掘市场潜力和增量空间。


　　巩固乘用车内饰领域优势，加速拓展外饰件


　　在乘用车领域，公司通过产品体系优化与市场开拓双向发力，推动乘用车涂层业务实现高速增长：（1）内饰件领域，公司不断巩固优势，与多家头部主机厂、汽车零部件制造商建立多维度深入合作关系，合作模式从单点供应升级为深度协同，参与多款主流车型的同步研发与配套供应，配套车型放量带动订单增长；（2）加速拓展外饰件领域，车身漆及售后修补漆方面，自主研发的产品体系已按计划陆续结项推出，正加速推进与定点客户的商务落地。随着内、外饰件在手订单及定点项目同步逐步放量，公司乘用车业务有望实现规模与市场份额的进一步提升。


　　新兴领域先发布局，绝缘胶框打印设备与材料有望依托固态电池实现较佳增长在新能源技术革新浪潮中，全固态电池以高能量密度、高安全性等核心优势引领行业发展方向。然而，制造过程仍面临严峻挑战，其中绝缘胶框的精密制造，直接影响全固态电池性能与安全可靠性。公司依托深厚的 UV 数字喷印技术积淀与涂层材料领域的持续创新能力，成功开发出全固态电池绝缘胶框打印设备与材料一体化解决方案，实现了工艺革新与显著效率提升。目前，该设备及配套 UV 绝缘胶材料已进入下游领先厂商联合验证阶段，各方正协同开展深度适配优化，加速迈向商业化突破。


　　盈利预测与估值


　　预计2025-2027 年归母净利润分别为0.93 亿元、1.76 亿元和2.52 亿元，当下市值对应的PE 分别为67.75、35.88 和25.08 倍，维持买入评级。


　　风险提示：下游需求波动风险；新技术和新产品开发风险；客户开拓不及预期风险

□.王.凌.涛./.沈.钱    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司