上海银行(601229)：营收增速回暖 资产质量稳健

事项：


　　上海银行发布2025 年半年报，25 年上半年实现营业收入273 亿元，对应同比增速为4.2%。25 年上半年实现归母净利润132 亿元，对应同比增速为2.0%。


　　上半年归属于母公司普通股股东的年化加权平均ROE 为11.0%，较一季度上升0.36 个百分点。截至2025 年半年末，总资产规模达到3.29 万亿元，同比增速达到2.2%。公司拟向全体普通股股东每10 股派发现金股利人民币3.00 元（含税），对应分红率为32.22%。


　　平安观点：


　　营收增速回暖，非息收入保持高增。上海银行25 年上半年归母净利润同比增长2.0%（+2.3%，25Q1），盈利整体保持稳定。从营收来看，公司上半年营收增速较一季度提升0.3 个百分点至4.2%，营收回暖增速上行。


　　具体来看，非息收入增速上行，成为营收改善因素。公司上半年非息收入同比增长8.1%，增幅较一季度走阔5.5 个百分点，拆分来看，中收和其他非息均有改善，25 年上半年中收收入降幅的缺口较1 季度收窄2.2 个百分点至-6.0%，其他非息收入同比增速较1 季度上行6.0 个百分点至12.1%，其中公司投资收益增长34.4%，表现亮眼，我们认为主要受益于债券市场利率波动。净利息收入方面，公司上半年净利息收入同比上行1.7%（+4.7%，25Q1），增幅略有收窄，但仍维持正增。


　　负债成本持续压降，资负扩张稳健。公司25 年半年末净息差为1.15%（1.17%，24A），延续下行趋势。25 年半年末贷款利率为3.29%，相较24 年末下降47BP，拆分来看，公司、零售贷款利率分别较24 年末下降33BP/73BP，对公零售贷款均受到LPR 调降影响，其中零售贷款受利率调降影响更大。不过从负债端来看，存款成本略有改善，公司25 年半年末存款成本较24 年末下降41BP 至1.51%，定期存款占比较24 年末下降1 个百分点至65%，存款定期化程度有所改善。规模方面，上海银行半年度资产规模同比增长2.2%（+3.7%，25Q1），增速保持平稳，其中贷款同比增长0.9%（+0.5%，25Q1），信贷投放整体维持稳定。信贷结构上仍以对公贷款为主，上半年对公贷款占比持平24 年末于61%，零售贷款占比回落2 个百分点至27%。负债端方面，公司半年末存款规模同比增长1.8%（+4.6%，25Q1），增速较一季度小幅回落。


　　资产质量保持平稳，拨备抵补能力充足。截至2025 年半年末，上海银行不良率持平25Q1 为1.18%，我们测算25 年半年末公司年化不良生成率为1.45%（1.02%，24A），较24 年末小幅回升，其中半年末零售贷款不良率较24 年末上行16BP 至1.30%，未来零售贷款资产质量仍需进一步关注。但从前瞻性指标来看，公司半年末关注率较一季度末下降1BP 至2.04%，整体波动位于合理区间，资产质量整体可控。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率和拨贷比较一季度末下降27.6pct/33BP 至244%/2.87%，拨备水平回落，但整体拨备仍处高位，风险抵补能力总体保持稳定。


　　投资建议：估值具备安全边际，分红率抬升夯实股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续深耕零售客群。我们维持公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年EPS 分别是1.72/1.82/1.92 元，对应盈利增速分别是 3.6%/5.7%/6.0%，目前公司股25价-2对7应年 PB 分别是 0.55x/0.52x/0.48x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

□.袁.喆.奇./.许.淼./.李.灵.琇    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司