四川双马(000935)2025年半年报点评：市场向好投资改善 医药资产带来新机遇

本报告导读：


　　公司2025H1 业绩大幅增长，背后主要原因是投资收入由负转正、收购深圳健元带来相关医药业务收入。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级，上调目标价至 24.25元，对应 2025年 25xP/E：


　　公司2025 年上半年调整后营收(含私募股权投资收入)/归母净利润分别为6.65/1.29 亿元，同比+65%/+13%。维持2025-2027 年EPS 为0.97/1.25/1.72 元。维持“增持”评级，考虑到公司作为行业头部，竞争优势明显，给予25 年25xP/E，上调目标价至24.25 元。


　　投资收入增长和生物医药业务收入是公司2025H 业绩增长的主要原因：2025 年上半年调整后营收同比增长65%，其中投资收入（含投资收益及公允价值变动收益）0.36 亿元，同比由负转正，2024 年同期为-0.79 亿元。私募股权管理费收入2.10 亿元，同比下滑5.07%；建材业务收入2.74 亿元，同比增长4.88%；生物医药业务收入1.45亿元，公司收购的多肽原料药公司深圳健元带来相关业务收入及投资收入增长是业绩增长的主要原因。成本费用端营业成本、销售费用、管理费用同比64%/372%/83%，相关成本费用的增长主要是收购深圳健元以及双马宜宾公司将承担石灰石矿采矿权价款一次性进营业成本所致。


　　公司收购深圳健元深度布局生物医药行业，资本市场改善利好公司项目退出，看好公司业绩增长。公司收购深圳健元，布局多肽产品的研发和销售，驱动收入跃升，未来增长可期。投资方面，重点关注新型工业化、人工智能等具有前沿技术的科技创新企业，增加优质项目储备。近期资本市场改善，利好公司一期基金项目的上市及后续退出，加速公司跟投收益及业绩报酬的兑现。


　　催化剂：深圳健元业绩超预期，公司业绩报酬加速确认。


　　风险提示：私募股权投资行业景气度下降，监管政策变动。

□.刘.欣.琦./.孙.坤    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司