恒力石化(600346)：经营彰显韧性 拟进行首度中期分红增强市场信心

成本管控颇见成效，2025H1 经营业绩彰显韧性2025H1，恒力石化实现营业收入1039.4 亿元，同比减少7.68%；实现归母净利润30.50 亿元，同比减少24.08%；实现扣非后归母净利润22.96亿元，同比减少35.16%；经营活动现金流净额为194.8 亿元。毛利率11.96%，同比+0.11 个pct，净利率2.94%，同比-0.64 个pct。


　　2025Q2，公司实现营业收入469 亿元，同比-13.45%，环比-17.79%；实现归母净利润为9.99 亿元，同比-46.81%，环比-51.28%；实现扣非后归母净利润为10.57 亿元，同比-38.64%，环比-14.67%。


　　2025 年上半年，公司展现出强大的经营韧性与市场适应能力，实现资源的高效利用与价值最大化。分产品板块来看，2025H1 炼化产品实现营收477 亿元，同比+3.7%，毛利率为17.95%，同比增加1.37 个pct，销量同比+9.9%至940 万吨，价格同比-5.6%至5078 元/吨；PTA 实现营收323 亿元，同比-16.6%，毛利率为3.49%，同比减少1.33 个pct，销量同比+3.5%至760 万吨，价格同比-19.4%至4249 元/吨；新材料产品实现营收200 亿元，同比-5.1%，毛利率为11.82%，同比减少3.96 个pct，销量同比+10.6%至287 万吨，价格同比-14.2%至6955 元/吨。成本端，2025 年上半年国际原油价格中枢显著承压下探，并呈现出超乎寻常的宽幅震荡格局，核心波动区间锁定于60-82 美元/桶。煤炭价格持续下行，有利于公司的成本优化。


　　“反内卷”有望助力公司底部反弹


　　据公司2025 年半年报，公司具备2000 万吨原油和500 万吨原煤加工能力，主要产出年产520 万吨PX、180 万吨纤维级乙二醇、180 万吨纯苯、85 万吨聚丙烯、72 万吨苯乙烯、40 万吨高密度聚乙烯、85 万吨醋酸、14 万吨丁二烯、72 万吨甲醇等国内紧缺、高附加值的高端化工产品及少量的柴油、航空煤油等。随着“反内卷”相关政策的陆续出台，生产成本较高、装置老旧的小型炼厂将逐步被淘汰，炼化行业集中度及大型新建炼厂竞争力将大幅提升。公司在政策支持、工艺技术、产业协同等方面优势突出，与其他炼化公司相比具有明显高品质、低成本的特点，具　　有较强的市场竞争力，有望率先受益。


　　拟首次进行半年度分红，进一步增强市场信心据公司2025 年半年报，基于充裕的现金流量与良好的盈利状况，公司已积极推出2025 年半年度利润分配方案（该方案尚需股东会审议通过后实施），计划每股派发现金红利0.08 元（含税），合计派现5.63 亿元（含税），以切实举措回报股东，进一步增强市场信心。公司以高质量发展为引领，通过科学规划、持续优化利润分配机制，将企业的成长成果与股东共享，彰显了公司对股东权益的高度重视和对长期价值的坚定承诺。


　　盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为2414、2516、2634 亿元，归母净利润分别为70、90、119 亿元，对应PE 分别18、14、10 倍，公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。


　　风险提示政策落地情况；新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行；原油价格大幅波动。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.杨.丽.蓉    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司