隆基绿能(601012)：前期布局迎收获 硅片组件亏损收窄

事件：2025 年8 月23 日公司发布2025 年半年报，报告期内公司实现营收328.13 亿元，同比-14.83%，实现归母净利润-25.69 亿元，亏损程度同比大幅收窄， 对应25Q2 单季度实现营收191.61 亿元， 同比/ 环比-8.12%/+40.35%，实现归母净利润-11.33 亿元，环比减亏3.03 亿元，季度毛利率/净利率1.58%/-5.99，环比提升5.76/4.63 个pct。


　　新品布局带动出货，硅片组件亏损收窄。2025 年上半年公司实现硅片出货52.08GW（对外销售24.72GW），测算Q2 硅片外售约13.5GW，环比增长约20%，单瓦亏损小幅缩窄主要得益于新品N 型硅片泰睿外销渗透率达90%，叠加海外硅片客户拓展卓有成效，上半年硅片海外销量同比大幅增长70%。


　　电池组件25H1 出货量41.85GW（其中组件出货量39.57GW），对应Q2 电池组件出货约24.92GW，测算单季度电池组件板块毛利率由负转正，单瓦亏损约为0.03 元，环比Q1 缩窄约3-4 分钱，国内政策窗口期抢装带动公司国内组件销量同比增长超70%，欧洲、澳洲等海外高价值客户和细分市场取得突破性增长，规模效应叠加产品结构优化带动光伏产品盈利能力回暖修复。


　　BC 产品加速放量，优化经营穿越周期。公司坚定BC 技术路线，通过技术实现差异化突围，报告期内，BC 技术在全球市场认可度快速攀升，公司高价值HPBC2.0 先进产能稳步爬坡，量产组件转换效率达24.8%，上半年出货约4GW，基于产品技术的先进性已逐步形成差异化竞争优势，为公司收获高价值海外订单，预计到2025 年末，公司HPBC2.0 电池高效产能占比将超过60%，率先完成产品结构升级。面对严峻的市场经营环境，公司勤练内功，前期积极进行减值计提，报告期内运营效率提升显著，销售费用和管理费用分别同比下降37%和23%，存货周转天数同比减少26 天，资产负债率60.72%、有息负债率21.45%，财务健康水平继续行业领先，彰显穿越周期的经营韧性和抗风险能力。


　　投资建议：公司坚持稳健经营，BC 产品持续突破，具备差异化发展潜力，有望率先走出经营低谷，预计公司2025-2027 年分别实现营收676.35 亿元、819.19 亿元和954.36 亿元，实现归母净利润分别为-41.9 亿元、27.63 亿元和48.36 亿元，同比增长51.4%、165.9%、75%，对应EPS 分别为-0.55、0.36、0.64 元，当前股价对应的2026-2027 年PE 倍数分别为46.8X、26.8X，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能扩张不及预期；市场竞争加剧；下游需求不及预期；新技术开发进度不及预期等。

□.于.夕.朦./.吴.念.峻./.于.振.洋    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司