伊戈尔(002922)：高基数下业绩承压 AIDC业务有望高增

事件


　　公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营收24.67 亿元，同比+20.16%；实现归母净利润1.05 亿元，同比-40.59%。2025Q2 单季度，公司实现营收13.83 亿元，同比+8.14%，环比+27.64%；实现归母净利润0.63 亿元，同比-46.83%，环比+48.85%。


　　高基数下业绩暂时承压，合同负债高增


　　公司去年同期新能源升压变售价较高，造成高基数下本季度利润同比承压。2025Q2公司整体毛利率为19%，环比+3.29pct。公司Q2 末合同负债6900 万元，同比+53%，看好后续收入释放。


　　AIDC 相关产品积极拓展


　　公司Q2 数据中心变压器产能逐步释放，产品结构及市场拓展上均取得突破。产品品类由数据中心移相变压器拓展出数据中心用干变及油变，销售区域由国内拓展至日本和美国市场。并且公司已储备研发数据中心用电感产品，有望凭借与行业龙头企业的长期合作关系进一步受益于AIDC 建设浪潮。


　　海外产能建设逐渐落地


　　公司全球化产能布局持续推进，Q2 末美国达拉斯生产基地工程进度已达94%，墨西哥基地工程进度63%，泰国基地工程进度18%。北美本土产能有望为公司后续订单的获取提供较大竞争优势。


　　投资建议：海外业务有望持续增长，维持“买入”评级


国内新能源业务或增长放缓，但公司海外收入占比有望提升，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为57.11/67.07/75.07 亿元， 同比分别+23.11%/+17.45%/+11.93%；归母净利润分别为3.52/4.50/5.62 亿元，同比增速分别为20.31%/27.82%/25.00%。EPS 分别为0.83/1.06/1.33 元。公司有望受益于海外新能源和数据中心建设的高景气度，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外市场开拓不及预期；海外贸易政策变化风险；海外建厂进度不及预期；汇率波动风险。

□.张.磊./.梁.丰.铄    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司