金禾实业(002597)：甜味剂盈利改善 泛半导体、合成生物打开成长空间

金禾实业发布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营收24.44 亿元，同比-3.73%，实现归母净利润3.34 亿元，同比+35.29%，实现扣非归母净利润3.38亿元，同比+35.47%。其中Q2 实现营收11.42 亿元，同/环比-13.78%/-12.22%，实现归母净利润0.92 亿元，同/环比-21.71%/-61.85%，实现扣非归母净利润1.11亿元，同/环比-13.87%/-51.24%。


　　评论：


　　分板块来看，食品添加剂盈利改善，基础化工收入增长：25H1，金禾实业食品添加剂板块实现营收11.75 亿元，同比-12.12%，实现毛利率45.20%，同比+18.10PCT；基础化工板块实现营收10.55 亿元，同比+11.31%，实现毛利率3.56%，同比-6.82 PCT。


　　甜味剂出口下滑，静待海外库存消化。25H1，金禾实业食品添加剂板块收入有所下滑，毛利率大幅增长，其原因是在行业默契挺价下价格大幅抬升，但三氯蔗糖出口量下滑影响公司销量。具体来看25H1，三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚均价分别为24.98、3.74、10.00/8.03 万元/吨，同比+112.62%、-0.66%、+32.44%/+23.90%，环比+39.58%、+2.46%、+0.97%/+2.54%，其中三氯蔗糖、安赛蜜出口量分别为7680.54、8308.72 吨，同比-10.84%、-12.59%，我们认为出口量下滑是海外库存累计所致，随着去库的推进，需求量料将逐步修复。在出口下滑的背景下，三氯蔗糖报价一度回撤至18 万元/吨，三季度末到四季度是传统的年单签订旺季，行业再次迎来了集体挺价，目前三氯蔗糖报价至18.5万元/吨。考虑三季度行业集体停产去库存，预计未来价格和销量的兑现度和持续性将大大提升，有望推动公司业绩修复。


　　持续推动泛半导体、合成生物业务发展，打开成长空间。2025 年上半年，公司年产8 万吨电子级双氧水项目已顺利完成试车并正式投入试生产，年产7.1万吨湿电子化学品项目已完成备案手续，并横向延伸布局电子级氢氧化钠/钾、硫酸、氨水及配方功能型产品等多种湿电子化学品，预计将为公司打开新的增长空间。另一方面，高效甜菊糖苷合成菌株研发取得突破，酶改制甜菊糖苷项目实现1200 吨/年产能落地，成本较传统工艺显著降低，圆柚酮、瓦伦西亚橘烯等产品也已实现产业化并成功推向市场，将不断丰富公司食品添加剂板块的产品线。


　　投资建议：由于上半年三氯蔗糖、安赛蜜的出口量有所下滑，我们调整公司2025-2027 年归母净利润预期至8.09、9.91、11.49 亿元（前值为12.97、16.96、18.22），当前市值对应PE 分别为16x、13x、11x。参考可比公司估值，给予公司2025 年20x 估值，对应目标价28.40 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期

□.杨.晖./.吴.宇    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司