上海银行(601229)：营收增速边际向上 资产质量稳健

上海银行1H25 营收同比+4.18%（vs 1Q25 同比+3.85%），1H25 净利润同比+2.02%（vs1Q25 同比+2.3%）。营收增速向上，利润增长稳健，息差环比小幅下降，净其他非息表现较好。


　　2Q25 单季年化净息差环比-4bp 至1.10%：单季年化资产收益率环比下降15bp 至2.75%，计息负债付息率环比下降11bp 至1.65%。


　　存贷稳健增长。测算1H25 生息资产同比+2%，贷款同比+0.9%，其中对公同比+0.2%，零售同比-6.4%；票据同比+27.2%。测算1H25 计息负债同比+2.1%，存款同比+1.8%，其中对公同比-0.5%，零售同比+6.4%。


　　信贷增长结构：实体投放优势显著。（1）对公：1H25 泛政信类同比-0.6%，地产同比+2.6%，制造业同比+12.2%，批零同比+2.7%，泛科技类同比+10.7%。（1H25 新增占比结构来看，制造业、金融业、房地产为前三贡献，分别为40.3%、37.3%、13.5%。（2）零售增长承压：1H25 按揭、信用卡、消费贷、经营贷分别同比+1.9%、-13%、-0.7%、-20.2%。


　　存款增长结构：活期增长优秀，活期占比提升。1H25 对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同+4.5%、-3.8%、+9.3%、+5.6%。1H25 整体活期存款占比34.7%，较年初上升0.7 个点。


　　1H25 净非息同比+8.1%（1Q25 同比+2.6%）。1H25 手续费同比-6.0%（1Q25 同比-8.2%）。


　　1H25 净其他非息同比+12.1%（1Q25 同比+6%）


资产质量：（1）不良率环比持平、关注类占比下降。1H25 不良率为1.18%，环比持平。


　　1H25 不良生成率1.46%，同比+75bp；关注类贷款占比环比-2bp 至2.04%。（2）1H25逾期率较年初下降13bp 至1.6%。（3）拨备覆盖率环比下降。拨备覆盖率环比下降27.6个点至243.64%；拨贷比2.87%，环比下降32bp。


　　细分行业不良率：对公延续下降趋势，零售不良率有所上升。截至1H25，（1）对公：


　　不良率延续下降趋势，较年初下降1bp 至1.36%，其中制造业不良率较年初下降10bp，房地产业较年初上升161bp，批发和零售业环比下降43bp。（2）零售：不良率较年初提升17bp 至1.3%，其中消费贷款不良率较年初下降19bp 到1.26%。


　　细分行业不良结构来看，对公：零售=70:30，前五大不良占比分别为房地产业（18.83%）、信息传输、计算机服务和软件（16.72%）、个人经营贷（11.95%）、批发和零售业（9.32%）、制造业（9.24%）。


　　投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.56X/0.54X/0.50X；PE 5.56X/5.30X/5.10X。


　　上海银行扎根上海，深耕长三角、粤港澳、京津冀等国家战略区域经济发展，区位优势显著，风险逐步改善，业绩增长稳定。维持“增持”评级。


风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

□.戴.志.锋./.邓.美.君./.杨.超.伦    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司