美凯龙(601828)：25H1降本增效成效显著 期待建发持续赋能

事件：美凯龙发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营业收入33.37 亿元，同比下降21.01%；归母净利润-19.00 亿元，同比亏损扩大51.63%；扣非后归母净利润-6.02 亿元，同比亏损扩大3.05%。其中2025Q2 公司实现营业收入17.22 亿元，同比下降18.53%；归母净利润-13.87 亿元，同比亏损扩大57.29%；扣非后归母净利润-3.84 亿元，同比亏损减少17.50%。


　　核心业务短期承压，H1 商场主业仍相对稳健


　　地产后周期消费复苏缓慢，行业加速出清，商场出租率和租金水平阶段性下滑。美凯龙作为家具零售行业的龙头，积极践行社会责任，对合格商户减免了部分租金及管理费用，导致营收出现阶段性下滑。截至25H1，公司共经营76 家自营商场，235 家委管商场，7 家战略合作商场，23 个特许经营家居建材项目，共包括369 家家居建材店/产业街，另有16 家自营商场正在筹备，包括13 家自有和3 家租赁。分业务看，1）自营业务方面，25H1 公司自营及租赁收入为24.51 亿元，同比下降15.6%，占营业收入的73.4%，变动主要系出租率下降及商户优惠增加。2）委管业务方面，25H1 公司委管业务收入为6.09 亿元，同比下降26.4%，主要系委管商场数量减少所致。3）建筑装饰服务方面，受行业收缩影响，公司项目数量减少且施工进度放缓，25H1该业务实现营收1.04 亿元，营收占比为3.1%。


　　建发入主赋能，业态融合模式加速


　　自2023 年建发股份入股美凯龙以来，双方在家电、家装、汽车等业务板块协同成效显著。2025 年3 月，建发派驻董事长正式入职，将进一步深化双方资源整合与战略协同，通过加强地产与家装业务联动，支持美凯龙推进国际化战略和海外布局，全面提升整体业务的发展潜力。25H1 公司电器、家装及新能源汽车业务板块发展趋势良好，同时，公司积极响应“以旧换新”政策，联合品牌营销开启政企双补。


　　25H1 以旧换新订单数74.3 万单，实现销售额73.1 亿元，中央补贴11.7 亿元，补贴占比约16%，显著发挥龙头聚集效应，有效带动消费增长与商户收入提升。未来美凯龙将制定五年战略规划，明确战略方向，打造差异化竞争优势，培育新兴业务，协同内外部资源，积极探索新商业模式与海外市场机遇。


　　毛利率和现金流改善，受非经拖累净利率短期承压

□.罗.乾.生./.刘.夏.凡    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司