完美世界(002624)：《诛仙世界》等带动业绩稳健增长 关注《异环》新游进展

事件：完美世界发布25H1 业绩，公司25H1 实现收入36.91 亿元，同比增长33.74%；实现归母净利润5.03 亿元，较去年同期的亏损1.77 亿元实现扭亏为盈；实现扣非净利润3.18 亿元，较去年同期的亏损2.35 亿元实现扭亏为盈；其中公司非经常性损益预计约1.9 亿元，主要系25Q1 出售乘风工作室产生的处置收益以及报告期内取得的政府补助。


　　游戏业务表现良好，关注《诛仙世界》新版本以及《女神异闻录：夜幕魅影》海外版表现。公司游戏业务实现营业收入29.06 亿元，同比增长9.67%；实现归母净利润5.04 亿元，扣非净利润3.46 亿元，同比均实现扭亏为盈。我们认为主要受益于（1）公司自研MMORPG 端游《诛仙世界》贡献业绩增量；（2）电竞业务以赛事运营为引擎，夯实业绩基本盘，持续贡献稳定业绩；（3）公司推进项目聚焦、人员优化、办公场所整合等一系列降本增效举措。向后展望，我们建议重点关注（1）《诛仙世界》已于7 月9 日启动第二赛季，并于8 月15 日开启“蔚彼茂林”活动，我们预计受益于大版本更新，该游戏25H2 流水环比H1 有望迎来显著提升；（2）《女神异闻录：夜幕魅影》6 月26 日已在全球上线，日本、英国、美国、德国、法国、澳大利亚、葡萄牙等多个国家的IOS 免费游戏榜登顶，并且在日本还登上IOS 总榜第一，该游戏的全球上线25H2 有望为公司带来增量业绩。


　　影视作品提质减量，同时发力短剧赛道。公司影视业务实现收入7.67 亿元，同比增长756.35%；实现归母净利润0.42 亿元，扣非净利润0.23 亿元。公司持续深化“共生共长”策略，提升长剧精品化与短剧规模化水平，同时发力短剧赛道，出品的《大过年的》《夫妻的春节》等短剧均收获良好反馈。公司后续将持续探索长短融合新路径，为行业提供多元内容选择。


　　投资建议：我们预计2025-2027 年公司实现营收71.85/100.18/108.96 亿元；归母净利润8.20/14.93/17.44 亿元；对应PE 分别为37.1/20.4/17.4 倍。公司《诛仙世界》表现稳健，关注《异环》上线进展，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品流水不及预期；上线进度不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。

□.侯.宾    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司