徐工机械(000425)：业绩稳健增长 经营质量持续提升

事件描述


　　公司发布2025 年中报，2025H1 实现营收548.08 亿元，同增8.04%；实现归母净利润43.58 亿元，同增16.63%；实现扣非归母净利润44.67 亿元，同增35.57%。


　　事件点评


　　土方机械贡献主要收入增长。分产品来看，起重机械、土方机械、桩工机械、高空作业机械、矿业机械、其他工程机械及备件及其他分别实现收入104.74、170.19、26.15、45.72、47.33、153.95 亿元，同比增速分别为3.74%、22.37%、-6.02%、1.00%、6.32%、2.87%。


　　毛利率有所提升，费用率有所下降。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率同增0.7pct 至22.03%，其中起重机械毛利率同增0.6pct 至21.18%；土方机械毛利率同增0.39pct 至25.66%。费用率方面，2025H1公司期间费用率同减2.58pct 至10.94%，其中销售费用率同减0.05pct 至4.77%；管理费用率同增0.32pct 至2.79%；财务费用率同减2.82pct 至-0.19%；研发费用率同减0.03pct 至3.56%。


　　现金流亮眼，经营质量持续提升。2025H1，公司经营性净现金流达37.3 亿元，同比增长108%。“四个结构”调整取得新进展，经营质量持续提升：从市场结构看，国际化收入增长16.64%；从业务结构看，后市场收入增长33.23%，战略新兴产业同比增长12.18%；从产品结构看，新能源产品收入同比增长9.43%，高端产品收入同比增长41.44%；从客户结构看，国内营销优质客户销售收入同比增长6%，跟踪重大商机项目同比提升34%。


　　发布股权激励方案，绑定管理层与股东利益。公司发布股权激励方案，本计划首次授予的激励对象共计不超过4,700 人，具体包括董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术及业务人员，考核目标涵盖净资产收益率、净利润、经营活动现金流净额，有助于绑定管理层与股东利益。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2025-2027 年营收分别为990.73、1088、1201.17 亿元，同比增速分别为8.09%、9.82%、10.40%；归母净利润分别为78.84、98.82、121.13亿元，同比增速分别为31.92%、25.34%、22.58%。


　　公司2025-2027 年业绩对应PE 估值分别为14.40、11.49、9.37，公司经营业绩向好，经营质量持续提升，上调为“买入”评级。


　　风险提示：


　　行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

□.刘.卓./.陈.基.赟    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司