方盛制药(603998)：25H1业绩符合预期 创新中药驱动公司长期增长

事件：公司发布2025 年中报，2025 上半年实现营业收入8.34 亿元，同比下滑8.35%，归母净利润1.69 亿元，同比增长23.67%，扣非归母净利润1.41 亿元，同比增长27.79%。单二季度实现收入4.16 亿元，同比下滑11.81%，归母净利润0.81 亿元，同比增长21.50%，扣非归母净利润0.71 亿元，同比增长24.35%。


　　25H1 业绩符合预期，持续聚焦制药工业主业。25H1 工业板块实现收入7.68 亿元（同比-8.2%），医疗服务及其他实现收入3622 万元（同比-22.10%），下降主因重庆筱熊猫药业和湖南方盛锐新分别于2024 年4 月、6 月后出表所致。分治疗领域来看：


　　1）心脑血管疾病用药：收入2.76 亿元（同比+16.05%），毛利率81.61%，主因依折麦布片销量上升；2）骨骼肌肉系统用药：收入1.92 亿元（同比-0.50%），毛利率81.73%，藤黄健骨片集采导致价降量升；3）儿童用药：收入8239 万元（同比-12.41%），小儿荆杏止咳颗粒销量下降约30%，但蒙脱石散增长较快；4）呼吸系统用药：收入5702 万元（同比-61.03%）；5）妇科用药：收入3277 万元（同比-23.77%）；6）抗感染用药：收入3595 万元（同比+7.80%）。


　　创新中药逐步成为公司新的利润增长点。公司持续丰富中药创新药产品矩阵，目前已获批3 款中药创新药，1）养血祛风止痛颗粒：已于2025 年6 月获批上市，成为国内首个治疗频发性紧张型头痛的中药创新药，并通过2025 年国家医保目录初步形式审查，有望通过国谈纳入国家医保，考虑到偏头痛市场的庞大空间，我们看好该药后续放量潜力；2）玄七健骨片：已累计覆盖超过1500 多家公立医疗机构，其中等级医院超900 家，25H1 销量同比增长超70%；3）小儿荆杏止咳颗粒：已累计覆盖超过1800 多家公立医疗机构，其中等级医院超1200 家。


　　研发投入持续加码，创新管线为长期增长注入新动能。公司持续加大研发投入，25H1研发费用6809 万元（同比+10.98%），研发费用率达8.16%。公司中药创新药在研项目梯队明确，包括处于Ⅲ期临床的健胃祛痛丸和小儿荆杏止咳颗粒成人适应症，处于Ⅱ期临床的蛭龙通络片，已拿到IND 批件的香芩解热颗粒、紫英颗粒等。此外，公司近期以8000 万元受让中国药科大学及中国医学科学院药物研究所的新一代JAK 小分子抑制IMM-H024 的专利权，该药物聚焦于自身免疫性疾病，靶点机制明确，前期研究显示出良好的安全性和药效优势，具备规避非选择性抑制引发的机会性感染及造血系统副作用风险的潜力，进一步丰富公司化药新药布局。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.42 亿元、3.94亿元、4.55 亿元，同比增长34%、15%、15%，当前股价对应PE 分别为15X、13X、11X，考虑到公司聚焦主业，创新驱动经营业绩持续增长，维持“买入”评级。


　　风险提示。医药行业政策风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险。

□.刘.闯./.孙.洁.玲    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司