京沪高铁(601816)：京福安徽首次半年度盈利 中期分红提升股东回报

2025 年8 月29 日公司发布2025 年中报：2025H1 公司营收210.1 亿元，同比+0.7%，归母净利63.2 亿元，同比-0.6%，扣非归母净利63.2 亿元，同比-0.6%；25Q2 公司营收107.9 亿元，同比+0.3%，归母净利33.5 亿元，同比-1.2%，扣非归母净利29.6 亿元，同比-12.6%。


　　本线客运业务上半年转为正增长，跨线列车开行周转量同比持平。京沪高铁25H1 营收同比小幅上涨，拆分业务来看：1）本线客流同比转为正增长：2025H1京沪高铁本线运送旅客2500 万人次，同比+1.2%，上半年全国铁路旅客周转量同比+2.7%，增速慢于行业整体，我们认为与京沪本线开行班列增加有限叠加公商务需求弱复苏有关。2）跨线路网周转量同比持平：2025H1 跨线路网班列周转量同比+0.1%，与去年同期基本持平。上半年公司营收增长略快于业务量增长。


　　同期债务偿还，25H1 利息支出同比下降、债务偿还进程有所放缓。2025H1公司利息支出8.04 亿元，同比-24%，中报公司资产负债率22.3%，较2024 年底提升1.5pcts，但同比往年处于较低水平，利息支出同比继续下降主要得益于公司持续偿还表内债务。公司经营活动现金流充足，过往年份偿还存量债务，25Q1资产负债率环比下降0.2pcts 至20.7%，25Q2环比上升1.6pcts 至22.3%，公司债务偿还进程有所放缓。我们预计公司盈利一方面持续受益利息支出节降，另一方面债务偿还强度减小将提升股东回报能力。


　　京福安徽首次半年度扭亏，京港高铁雄商段开通构成客源补充，关注后续盈利贡献。25H1 京福安徽管辖线路列车运行里程2041 万列公里，同比+7.5%，首次实现半年度盈利，拆分来看25Q1、25Q2 公司分别盈利0.41 亿元、亏损0.33 亿元，2024 年京港高铁雄商段进入快速建设期，雄商段贯通后将承接北部南下客流，我们看好京港高铁雄商段开通后对京福安徽路网的客源补充。


　　公司首次宣派中期分红，派息比例29.8%。2025 年中报公司宣派现金分红18.8 亿元（含税），分红比例29.8%，首次宣派中期分红，延续稳健分红政策。


　　此外，公司已完成半年度股票回购，2024 年公司启动上市以来首次股份回购，使用10 亿元回购并注销股份，截至2025 年5 月末累计回购股份1.81 亿股并完成注销，回购价格区间5.20-5.72 元/股，平抑股价波动、提升投资者信心。


　　投资建议：上半年本线及跨线客运增速表现稳健，公司作为国内最优质的高铁资产具备长期价值，看好京福安徽扭亏后的盈利贡献以及雄商段通车后的列车增量。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为132.5、136.6、150.4 亿元，当前股价对应PE 分别为19、19、17 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：本跨线客流增长不及预期；委托运输成本增长超预期；新线路投运分流。

□.黄.文.鹤./.张.骁.瀚./.陈.佳.裕    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司