上海瀚讯(300762)：营收实现增长 卫星业务持续推进

公司2025 年H1 实现营收1.73 亿元（yoy+63.34%），归母净利-2864.05万元（1H24：-5204.70 万元，yoy+44.97%），其中Q2 实现营收4796.50万元（yoy+25.74%），归母净利-4187.25 万元（1H24：-4201.05 万元，yoy+0.33%），低于我们此前预测（0.06 亿元），主因公司军工业务复苏节奏不及我们预期。随着国防信息化推进及军工通信市场扩张，公司主业有望恢复，同时随着卫星载荷和地面终端产品实现量产，收入成长可期，维持“买入”评级。


　　1H25 毛利率同比下滑，期间费用率同比下降


　　公司1H25 综合毛利率为39.37%（同比-28.97pct），主要系军品客户审价，以及去年同期交付卫星通信产品毛利较高影响。费用率方面，1H25 公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-6.61/-6.56/+18.16/-48.46pct，后续随着收入规模扩张，费用率有望摊薄。


　　军用区域宽带主业需求静待复苏，低轨卫星互联网成长可期受行业影响，公司主业景气度尚未完全恢复，公司持续推进军用区域宽带产品市场开拓，在某无人分队项目、某控制平台研制的自主网设备、某地面保障系统通信设备、新型车辆通信配套任务、某重要试点项目的无线宽带基站等取得突破，并加速无人机数据链、5G 小基站等新产品研发。低轨卫星互联网方面，国家政策面持续支持商业航天产业发展，火箭可回收有望迎来突破。报告期内，公司空间段、地面段、用户段关键通信设备已具备批产交付能力，配合系统总体完成多轮次大规模在轨测试；新增加信关站 2100 平米的生产场地，开发部署了载荷产品自动化测试系统。作为千帆星座的核心供应商，低轨卫星互联网业务有望成为驱动公司业绩增长的第二曲线。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司主业复苏节奏以及千帆星座25 年组网进度慢于我们预期，我们下调营收、毛利率预测，上调费用率假设，我们预计公司25-27 年归母净利0.84/2.64/3.58 亿元（ 前值： 2.42/2.90/3.58 亿元， 调整幅度为-65.30%/-8.81%/持平），并切换到26 年估值，可比公司26 年PE 均值为74x（前值：25 年58x），考虑到公司在千帆星座的核心卡位以及军用区域宽带龙头地位，我们给予公司26 年77xPE（前值：25 年61x），目标价32.40 元（前值：23.50 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：新型装备列装不达预期风险；国防信息化发展不及预期。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂./.陈.越.兮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司