桐昆股份(601233)：需求有所回暖 业绩稳中有升

事件


　　桐昆股份于2025 年8 月28 日发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入441.58 亿元，同比减少8.4%；实现归母净利润10.97 亿元，同比增加2.9%。其中，2025Q2 公司实现营业收入247.38 亿元，同比减少8.7%，环比增加27.4%；实现归母净利润4.86 亿元，同比增加0.04%，环比减少20.5%。


　　聚酯板块略有改善，浙石化投资收益稳增


　　公司间接持有浙石化20%的股份，2025H1 浙石化净利润为21.32 亿元，同比增加5.0%，公司获4.26 亿元投资收益。剔除浙石化贡献业绩后，2025H1 公司聚酯等板块净利润实现6.70 亿元，同比增加1.6%，公司聚酯板块业绩略有改善。如果终端需求恢复以及浙石化年产140 万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目全面投产，有望为公司带来投资收益增长。


　　涤纶长丝需求持续修复，行业前景持续向好


　　2025M1-M7 涤纶长丝累计表观消费量为2063 万吨，同比增加5.7%，涤纶长丝消费需求持续修复。2025Q2 涤纶长丝开工率均值为90.75%，同比+2.30pct，环比+4.91pct。与此同时，涤纶长丝库存维持在合理区间，并自4 月底开始显著去库。


　　以POY 为例，2025Q2 库存天数均值为18.85 天，同比减少9.16 天，涤纶长丝行业产销情况持续向好。如果消费需求持续改善，涤纶长丝行业景气度有望回升。


　　涤纶长丝盈利稳步修复，盈利能力有望提升


　　2025Q2 涤纶长丝价差持续修复，2025Q2 POY/DTY/FDY-PTA/MEG 价差分别为1085元/2199 元/1312 元/吨，分别同比走阔8.9%/收窄2.1%/收窄8.4%，如果消费需求改善，有望拉阔涤纶长丝价差，公司盈利能力或进一步改善。


　　盈利预测与评级


　　我们认为公司有望在终端需求稳中有升的情况下获得业绩改善，我们预计2025-2027 年公司归母净利润18 亿元/31 亿元/45 亿元，对应EPS 为0.75 元/1.29 元/ 1.89 元，对应 PE 为19.6X/11.3X/7.7X，维持“买入”评级。


　　风险提示：审批不通过或审批时间过长风险；油价单向大幅波动风险；终端需求恢复不及预期风险；地缘政治风险；聚酯项目建设进度不及预期；美元汇率大幅波动风险；不可抗力影响。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.陈.律.楼./.陈.康.迪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司