新时达(002527)：海尔入主、转型升维：国产机器人龙头加码一体化方案/具身智能

投资要点


　　核心逻辑：工业机器人向整体解决方案升级、盈利上修、具身智能或年内落地? 公司护城河：国产机器人龙头，控制器+伺服驱动全链自供1）市占率居前。电梯控制器全球第二、SCARA 工业机器人国内出货量第四。


　　2）自动化产品国产替代先锋、一体化程度较高。①国产替代：打破电梯控制外资垄断、国内首家实现机器人驱控一体；②一体化：控制器+伺服驱动自供。


　　内生增长：电梯控制器长期有望稳增、布局半导体机器人等低国产化率赛道1）电梯控制器：①长期逻辑：轨交、老梯更新、电梯加装、出海等电梯行业新驱力崛起，看好公司把握结构性新需求，实现份额提升；②国内：电梯招标市场看，25 年国内轨交、更新改造、加装等电梯采购规模同比增速均超45%；③出海：中东/东南亚/非洲基建需求推动25H1 中国电梯出口量同比高增约24%。


　　2）半导体机器人：①行业：国产化率不足10%。未来中国大陆晶圆厂崛起或加速设备国产化；②公司：22 年开始出货，25H1 获国产头部半导体设备商订单。


　　海尔的三重赋能：自动化产品升维、财务指标改善、具身智能落地1）把握周期、产品升维。①周期复苏机遇：i.通用控制领域，25Q1 国内工业自动化需求同比增长 2.4%，结束连续4 个季度下滑，睿工业预计全年增速在26 年转正；ii.工业机器人方面，受益国内3C/汽车高景气及全球制造业产能转移，高工预计25 全年销量同比增长约13%。②产品升维、份额突破：海尔卡奥斯（工业互联网全球领先）赋能公司打通IT+OT 层，加码智能制造整体解决方案。


　　2）盈利上修、资金补充。①毛利率+期间费率有望优化（对标同业仍有空间）。


　　公司可共享海尔全球供应链，及“人单合一”高效管理模式；②现金流或更加充裕。海尔卡奥斯拟斥资12.19 亿元全额认购公司发行新股。


　　3）具身智能、场景落地：与海尔联合布局工业&家庭机器人①落地节奏：拟25 年推出具身智能控制器/整机，9 月发布具身智能焊接方案。


　　②海尔助力：i. 大模型、数据层面。公司可依托海尔卡奥斯天智工业大模型+工业互联网数据集；ii. 场景层面。公司产品有望进入海尔智家全球工厂进行试验；iii. 订单导入。车端，海尔已收购汽车之家，（曾）深度合作长安/奇瑞；家端，公司计划为海尔白电部门正在研发的人形机器人提供“小脑”技术。


　　盈利预测与估值：我们预计25~27 年公司归母净利分别为0.13、0.84、1.90 亿元，同比扭亏、+567%、+128%，25~27 年CAGR 约为290%，PE 为860、129、57 倍，虽然公司当前估值水平高于可比同业均值，但考虑公司半导体机器人布局，及海尔入主利好公司具身智能落地，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：下游需求萎缩；与海尔整合不及预期；具身智能进展缓慢

□.邱.世.梁./.周.艺.轩./.陈.俊.韬    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司