璞泰来(603659)2025年中报点评：业绩符合预期 负极成本控制效果显现

事项：


　　璞泰来发布2025 年半年度报告：公司2025 年H1 营收70.88 亿元，同增11.95%；归母净利10.55 亿元，同比+23.03%；扣非归母净利9.92 亿元，同比+29.17%。


　　其中25Q2 实现营收38.73 亿元，环比+20.46%；归母净利5.68 亿元，环比+16.40%；扣非归母净利润5.18 亿元，环比+9.30%。


　　评论：


　　核心业务均保持增长，整体经营稳中向好。负极材料业务通过降本增效，生产成本和盈利能力得到积极改善，存货规模整体趋于合理水平，上半年出货量约7 万吨，同比略有增长。涂覆隔膜上半年加工量达47.73 亿㎡，同比增长63.85%，超过行业平均增速，占同期国内湿法隔膜出货量42.62%，市场份额保持领先。


　　基膜上半年销量达5.28 亿㎡，基膜产品、超细氧化铝新品的突破为公司涂覆加工业务发展提供强劲支撑。另外上半年PVDF 及精细化学品销售量1.46 万吨，同比大幅增长68.19%，锂电级PVDF 市场份额持续领先。


　　产能建设推进，降本增效落实。负极方面，四川一体化负极工厂一期产能逐步投产，首次应用了多项连续性生产和自动化粉料传输等工艺，一系列改进措施综合实现生产流程的降本增效和节能环保。四川紫宸一期产能已逐步投入生产，公司批量试产即将量产的主力产品，测试结果符合客户要求，单位成本控制有望达到预期。安徽紫宸硅碳负极产能一期设备安装调试已基本完成，具备生产能力，有望在消费电子、无人机领域逐步放量应用，力争实现年百吨级出货。固态电解质方面，已在四川基地建成年产200 吨固态电解质中试产线。


　　业务协同与新品创新发展。公司具有隔膜涂覆一体化优势，在基膜领域，基膜设备国产替代化已超80%，最新基膜产线单线设计产能已达2 亿㎡/年。并且公司新一代超宽幅、低能耗湿法基膜线成功自研，协同四川嘉拓设备团队在现有单线产能基础上有序开展3 亿㎡/年产线的研制。新品方面，适用固态电池硫化物体系的高强、高延伸合金箔，超强箔、网状打孔铜箔等创新产品和芯片封装用Low-α球形氧化铝开发完成，进入客户评估；芯片抛光用纳米氧化铝已在客户端小试。集流体方面，复合铝箔完成各项性能测试，已在消费类客户实现小批量出货，并持续加速在动力类客户的产品认证。


　　投资建议：公司负极业务压力不断减轻，隔膜、PVDF 等各项业务增量较快，考虑新能源行业发展仍有较大增长空间，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为22.53/29.26/36.63 亿元（前值25-26 年为21.63/26.64 亿元），对应EPS分别为1.05/1.37/1.71 元，当前市值对应PE 分别为22/17/13 倍。考虑到公司增速很快，且业务发展稳定，我们给予公司2026 年22x PE，目标价为30.13 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：下游行业需求增长不及预期，项目建设进度不及预期，原材料价格上涨削弱盈利。

□.张.一.弛./.何.家.金    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司